永安行(603776)年报点评：有桩业务持续增长 期待新品扩张

事件

    公司发布2017 年年报。2017 年公司实现营业收入10.5 亿元，同比增长36.2%；净利润5.16 亿元，同比增长343.85%；每股收益6.46 元。

    简评

    核心业务增长势头持续

    2017 年公司核心有桩公共自行车业务持续增长。公司已拓展至252 个城市，新增了江西上饶、江苏溧阳等约40 个城市和地区。全国使用永安公共自行车系统的会员已达约3,900 万人，线上会员超2,100 万人。

    有桩公共自行车使用效率持平共享单车。年累计使用人次超8 亿人次，平均每车每天动用2 次。从单次动用成本来看，公司的单车每人次动用成本约为1.2 元，这与共享单车普遍定价1 元相差不远。考虑区域布局影响，我们认为公司提供的有桩业务和共享单车效率非常接近。

    共享单车热潮退去，公司“差异竞争”策略逐渐生效。共享单车押金难退、乱停乱放等城市管理问题促使城市管理部门出手规范行业秩序，以及竞争退潮之后行业竞争压力的减轻，将有效为公司有桩业务的推进留出空间。我们认为有桩公共自行车未来将与无桩共享单车在城市层次形成差异化竞争，有桩的主要目标客户位于三四线城市，与无桩实现优势互补的立体交通体系。

    共享助力车、共享汽车新产品线将大幅提升ARPU 值

    共享助力车目前已在江西吉安、云南玉溪等城市进行试运行，在满足国家安全标准的前提下安装有电池、电机等助力设施，大幅改善用户骑行体验，尤其在远距离出行、丘陵城市优势很大。共享助力车将提升公司产品ARPU 值，将从传统公共自行车业务单产品价格翻番，拓展公司市场空间。

    我们预计公司围绕打造“四位一体”的共享出行平台，相继推出新一代公共自行车系统、共享助力自行车系统、共享汽车系统等新产品。目前公司成立小安汽车科技有限公司，推进共享汽车业务。

    永安行低碳：第三大共享单车品牌已经起航

    子公司公司永安行低碳分别于9 月和12 月向阿里等战略投资者增资扩股，先后累计融资31 亿元，并于10月收购共享单车品牌哈罗单车。并购完成后永安行低碳已经成为国内仅次于摩拜和OFO 的第三大共享单车品牌，也成为阿里在共享单车领域的核心落子，融入阿里共享经济核心战略生态，巨头流量效应将为公司未来业务发展带来极大红利。

    盈利预测与评级

    预计公司将继续保持30%左右的营收增速。我们维持2018/19 年预测净利润至1.98/2.59 亿元，对应2018年PE34 倍，维持增持评级，目标价75 元。

    公司未来业绩驱动因素主要有四点：1）三四线城市及区县级地区的渗透率持续提升，以及已投放客户后续二三期挖掘需求；2）公司花费2.4 亿投资的常州智能交通装备基地投产将有效缓解公司产能瓶颈，进一步提高市场占有率；3）共享助力车、共享汽车等新产品上线，显著提升ARPU 值；4）广告、新零售等增值业务驱动商业模式转型。

    风险提示

    共享单车行业竞争加剧。