中工国际(002051)年报点评：2017年业绩符合预期 估值已至历史底部

2017 年业绩符合预期

    中工国际公布2017 年业绩：2017 全年实现收入109.1 亿元，同比增长35.2%，实现净利润14.8 亿元，同比增长16.0%；2017 年4季度，公司实现收入46.8 亿元，同比增长52.2%，实现净利润6.3亿元，同比增长10.7%，业绩基本符合预期。

    2017 年全年，公司毛利率同比提高4.4ppt 至26.2%，主要由于工程承包业务毛利率提升；受人民币升值影响，汇兑影响由2016 年的3.6 亿元收益变为2017 年的3.9 亿元损失，导致财务费用率提升8.4ppt 至4.1%；净利率因此同比降低2.3ppt 至13.6%。

    2017 年，公司经营活动现金净流出同比增加17.0 亿元至24.9 亿元，主要由于公司执行项目进入高峰期，支付工程款较多，部分工程进度款尚未收回。

    发展趋势

    新签订单、新生效订单稳中有升。2017 年公司海外新签订单22.6亿美元，同比增长14.1%，稳健增长，2017 年海外新生效合同10.0亿美元，同比增长5.5%，保持平稳。截至2017 年末，公司海外合同储备达85.2 亿美元，较上年末增长2.3%。在“一带一路”战略的推进下，我们预计公司未来新签、新生效订单均将平稳增长。

    股票期权计划激发增长动力。2017 年11 月，公司完成了向300名激励对象授予2,142 万份股票期权的授予登记工作，行权价格20.84 元/股，高于当前股价33.8%。行权条件为2018-2020 年净利润以2016 年为基准的复合增长率不低于15%。我们认为股票期权计划有利于绑定员工利益，有助于激发未来增长动力。

    盈利预测

    我们将2018 年净利润预测下调7%至17.2 亿元，同时引入2019年净利润预测19.8 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年10/9 倍P/E，处于历史估值中枢底部。

    我们维持“推荐”评级，但将目标价下调27%至20.1 元，对应18/19年13/11 倍P/E，主要考虑到行业估值中枢的下移，隐含29.1%的上行空间。

    风险

    海外经营风险。