华意压缩(000404)年报点评:变频产品增速持续领先 收入同比+16.5%

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄瑜 日期:2018-04-03

  事件

      公司公布 2017 年报,营业收入 81.1 亿元,同比增 16.5%;归母净利润 9712.4 万元,同比下降 61.5%;基本每股收益为 0.15 元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.26 元(含税)简评

      (1)收入稳健增长,产品结构优化

      2017 年营业收入 81.1 亿元,同比+16.5%。其中,Q4 实现营收18.8 亿,同比+3.5%。报告期,公司生产压缩机 4441 万台,销售压缩机 4331 万台,同比增长 9.87%、8.25%,压缩机产销量再创历史新高,国内市场占有率 29.20%,同比提高 0.59 个百分点,公司冰箱压缩机行业全球第一大的地位进一步巩固。

      其中变频压缩机销量 370 万台,同比增长 77%;商用压缩机 373万台,同比增长 17%。公司募资 6.26 亿元投资压缩机智能化产业升级项目,将巩固公司在压缩机领域优势,推动变频、商用压缩机销量保持较高速增长,实现产品结构不断优化。

      (2)原材料成本持续上升,财务费用提升净利率承压公司 17 年毛利率为 11.8%,同比下降 1.9 个百分点。其中,四季度毛利率 11.0%,同比下降 2.2 个百分点。冰箱压缩机价格饱受竞争压力影响,同时铜、矽钢片、酸洗板等原材料价格大幅上涨,持续压缩低端产品毛利,较大的影响了公司毛利率水平。

      2017 年销售费用率 2.2%同比-0.1PCT,管理费用率 6.5%同比-0.5PCT。主要受人民币大幅升值,汇兑损失影响 1543.3 万(较同期-9776.7 万大幅上涨),财务费用率 0.2%同比+1.8 PCT。17 年净利率1.2%同比-2.4 PCT。受原材料价格大幅上涨及汇率变动影响,全年归母净利润 9712.4 万元,同比下降 61.50%。其中,Q4 归母净利润-2284.9万亿元,同比下滑 132.1%。

      (3)产业拓展提速,新能源汽车空调压缩机产业运行良好2017 年初公司子公司加西贝拉正式入主威乐公司,切入电动汽车空调压缩机产业,拓展全新成长领域。2017 年 2-12 月威乐公司实现营业收入 1.42 亿元,实现净利润 536 万元。同时,2017 年底公司通过认购格兰博非公开发行股份并控股格兰博,进入智能清洁机器人产业。

      投资建议:我们认为,原材料价格及人民币汇率波动因素短期或继续影响公司盈利,但全年来看压制公司盈利因素不断缓和,同时公司重点开发商用、变频、高效、小型压缩机产品,产品竞争力、盈利能力或不断优化,18 年全年或有较明显业绩预期差。 预计2018-2020 年 EPS 为 0.34/0.46/0.56 元,对应 PE 分别 17/12/10 倍,给于“买入”评级。

      风险提示:原材料成本持续上涨;下游需求不景气,中低端产品竞争加剧;人民币汇率持续升值