金智科技(002090)年报点评：海上风电助力新业务拓展 配网自动化有望高增长

事件：

    公司发布2017 年度报告。报告期内，公司实现营业收入23.06 亿元，同比增长23.04%；实现归母净利润1.53 亿元，同比增长40.57%；实现扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长57.82%。公司加权平均净资产收益率为12.62%，较上年同期的9.72%增加2.9 个百分点。

    投资要点：

    模块化变电站产品获得主流用户认可，产能快速扩张应对未来需求井喷。公司通过持续对工厂预制式模块化变电站的产品和管理进行优化，同时大力推广市场销售，累计新增订单约1.9 亿元。其中，在华能2017 年6.30 光伏应急项目的11 个模块化变电站公开招标里面中标5 个，中标金额约3300 万元。由于模块化变电站具有结构紧凑、占地小、可靠性高、施工周期短、性价比高等特点，在海上风电升压站、大型储能变电站、铁路牵引变等领域应用正在推广。公司也快速扩张产能，新建中电新源5 号厂房及综合楼项目已经正式投入使用，新建厂房占地2 万多平米，可同时满足10 个110kV 模块化变电站厂内生产及调试。

    受施工周期短和初期营销费用高等影响，公司模块化变电站产品的毛利率在2017 年仅有3.24%，但这并不是合理水平，我们认为2018 年公司这一业务将会出现显著业绩增长。

    配电终端及测试装置销售业绩再创新高，智能配电收入有望高增长。公司在国网各省区电网配网设备2017 年第一批次协议库存招标采购中，中标多个省市配电终端约9602 万元，位列所有投标厂家前列；在国家电网公司、南方电网公司各省区招标采购中，公司中标配电自动化仿真测试系统及装置、测试服务约7127 万元，市场份额保持领先；公司也继续在国网集中招标采购中中标局放测试仪及电压检测仪。我们认为伴随着国网投资重心向智能电网切换，公司的配网自动化业务有望进入高速增长期。

    电力设计及总包业务在收入中比重快速增长。公司的电力设计及总包业务在2016 年实现营业收入5.29 亿元，营收中占比28.24%；而在2017 年实现营业收入9.36 亿元，营收中占比40.58%。在电力设计业务方面，公司继续保持在风电咨询、勘察设计领域的优势，先后中标大唐、华能、华润等多个项目。在电力总包业务方面，公司承接的内蒙达茂旗198MW风电场EPC 总承包项目正在有序推进，正在积极办理并网手续；公司中标南京公用能源有限公司2017 年新建充电站EPC 项目，标志着公司已具备城市公交充电网设计、建设、集成领域的综合运营能力。

    维持盈利预测及“增持”评级不变。我们维持公司2018-2019 年盈利预测不变，预计实现归母净利润2.53 亿元和3.26 亿元，同时新增2020 年盈利预测，预计2020 年实现归母净利润3.75 亿元。当前股价对应的PE 分别为20 倍、15 倍和13 倍。维持“增持”评级不变