金智科技(002090)年报点评：智慧能源强势依旧 智慧城市初具规模
事件
公司发布2017 年年度报告
3月28日公司发布2017年年度报告，受益于公司电力系统自动化产品、电力设计总包业务以及新能源发电业务的快速增长，报告期内公司实现营业收入23.05亿元，同比增长23.04%，本年实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比增长40.57%。
简评
公司17 年营收增长、利润双增长，多项业务实现突破电力设计与总包业务收入较上年同期有较高增长，同比增长76.83%；电力自动化产品业务收入同比增长56.88%；新能源发电业务积极寻求优质项目机会，收入同比增长14.64%；发电厂电气自动化业务在国家严控新增火电机组大形式下收入下滑4%；模块化变电站业务收入下滑7.38%，利润同比减少93.48%，主要原因是受市场竞争加剧及工程管理费用增加影响，公司正在积极采取措施改善业务毛利率水平，但该业务未来依然具有潜力。
电网自动化产品依旧强势，稳居第一阵营
公司的电网自动化类产品主要包括变电站综合自动化产品和配网自动化装置，营业总收入3.73亿元，占比16.2%。公司在国网2017年六批输变电项目统一招标中累计中标金额1.07亿元，主要产品为110(66)kV智能变电站监控系统、110(66)kV继电保护设备等。公司配电终端及测试装置（系统）销售业绩再创新高，在国网配网设备2017年第一批次协议库存招标采购中，公司中标山东、江苏、北京等省市配电终端0.96亿元；中标配电自动化仿真测试系统及装置、测试服务共计0.71亿元，市场份额保持领先。
电力设计和总包业务收入喜人，但新增订单下滑报告期内该业务营业收入9.35亿元，占比40.5%，同比增长76.83%。收入跃升的重要原因在于，公司承接的内蒙古达茂旗198MW风电场及送出工程的EPC 总承包项目本报告期收入为8.95亿元，较上年增加较大。该项目合同总金额为16.60 亿元，其中2016 年度确认收入4.46亿元，工程建设基本完成，正在积极办理并网相关手续。但是该业务2017年新增订单仅为1.35亿元，同比下滑92.14%，可以预计2018年该项收入将会萎缩。
电厂电气自动化业务调整合理、发展平稳
在国内火电新增投资下降的大形势下，公司除了抓住新建机组外，积极做好老厂改造工作，并大力开拓新能源发电与海外市场，实现营收1.77亿元，同比略有下降。在火电厂电气自动化市场，公司中标华能、华电、大唐等发电企业所属大型发电厂多台600MW 及以上级机组的电气自动化系统及保护装置。在风电、光伏发电等新能源领域，公司积极推广新能源监控系统和保护装置，订单持续保持增长。另外，公司积极开拓海外市场，2017年在巴基斯坦、土耳其、印度、孟加拉、斯里兰卡等国家均获得合同业绩。
模块化变电站契合趋势，蓄势待发
国网在推广标准化设计、工厂化加工、模块化建设以提高智能变电站效率。未来3年我国模块化变电站的年均市场需求近10 亿元，2020~2025 年有望增至20 亿元/年以上。公司控股中电新源，专业从事35~220kV 模块化变电站的设计制造。工厂预制式模块化变电站已在多个新能源电站顺利投运，并积极拓展模块化变电站在海上风电升压站、大型储能变电站、城市电力系统老旧站改造及新站建设等领域的应用。在南方电网组织的“金点奖”
大赛中，公司参与的“110kV 模块化集成式户外变电站工程设计”课题获得“优秀奖”。2017年该业务收入1.03亿元，略有下滑，但我们预计随着业务拓展，公司前期研发及市场投入将逐步兑现，利好营业收入及净利率的提升，模块化变电站将成为公司重要的业绩增长点，并加强公司在智能电网领域的竞争优势。
布局智慧城市新兴板块，智能化产品及服务稳步推进报告期内公司该业务收入3.77亿元，占比16.3%。公司围绕“成为领先的智慧城市解决方案服务商”的战略目标，提供先进可靠的平安城市、智能交通、智能建筑、智慧社区等综合解决方案，积极探索新能源应用、节能环保、合同能源管理等新方向，进一步增强智慧城市总体解决方案能力，培养新的业务增长点。 在智能交通及平安城市业务方面，公司中标江苏南京溧水区智能交通系统工程（二期）、新疆克州公安局边境防控指挥系统等重点项目建设。 在智能建筑及智慧园区业务方面，公司中标中国船舶集团上海办公楼、南京南站南广场、新疆克州人民医院等大型智能化建设项目。我们预计，公司智慧城市业务板块未来3 年将保持年均10%以上复合增速的较快发展。
预计公司2018、2019 年的EPS 为0.85、1.10 元，对应PE 为23.18、19.71 倍，维持“买入”评级，目标价23.50元。
风险提示：
1、公司模块化变电站与国网、南网企业标准及典型方案存在差异的风险；2、电力设计和总包业务后续在没有大型项目的支撑下，营业收入会有下滑风险。
