恒信东方(300081):卡位高成长赛道 业绩收获期将至

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张衡 日期:2018-04-03

有序收缩传统主业,全面转型文娱产业

    公司的前身为恒信移动,主营业务为信息移动产品的销售。2016 年收通过购CG/VR视觉特效技术领先公司东方梦幻进军文娱产业,同时依据内容及技术优势,积极拓展高成长性的儿童产业链及线下城市娱乐项目。2017 年,公司预计实现营业收入4.39 亿元,同比增长7.1%,预计实现归母净利润1.02 亿元,同比增长543.6%。

    CG/VR 影视制作:卡位优势显著,“技术+内容”厚积薄发

    我国CG电影的观影需求与供给间存在明显偏差:2016-17 奇幻/科幻影片票房占比均超40%,但国内影片CG技术应用占比、成本占比对标美国均存在较大提升空间。公司通过对东方梦幻、紫水鸟、Weta 工作室、美国VRC等技术公司收购与合作,在CG技术领域已具先发优势,重点项目《太空学院》有望18 年内实现落地。

    儿童产业链:布局完善, 2B+2C 多维挖掘儿童消费潜力

    1)“二胎政策”带动我国儿童衍生品行业迅速发展,对标美国,我国儿童衍生品行业可提升空间达2 倍以上。2)公司旗下世纪华文、花开影视及中科盘古分别承接儿童产业链的IP 获取、内容制作及实体场馆开发三个环节;储备IP包括原创IP《太空学院》、《安迪的恐龙大冒险》、《安迪的野外大冒险》、《无敌飞天兔》,合作IP《海绵宝宝》、《大圣归来》及代理IP《雷鸟特攻队》等;盈利模式包括《合家欢》平台、IP 衍生品授权(2B)及线下主题乐园(2C)三大盈利点,持续推动业绩成长。

    LBE 城市新娱乐:结合CG技术优势,可复制性保障高毛利率

    1)我国实景娱乐产业发展迅速,主题公园游客量增速远超全球平均水平2 倍以上;其中城市场馆运营模式的实景娱乐项目相对缺失、仍为蓝海市场,VR技术+IP元素是场馆娱乐升级的核心痛点。2)公司在VR技术及动画IP 储备优势显著,同时由于IP及数字资产的可复制性,公司未来进行场馆规模扩张有望降低成本,形成规模效应。目前公司已签约武汉(1.5 万平米)、珠海(2.6 万平米)等地6 个项目,后续将逐渐步入落地期。

    盈利预测与投资建议

    我们预测公司2018-19 年EPS 分别为0.22/0.50/0.73 元,对应PE 分别为57/25/17 倍。

    首次覆盖给予“买入”评级,合理估值15 元(对应2018 年30 倍动态PE)。

    风险提示:三大业务拓展进度及运营不及预期、收购进度不及预期等。