世联行(002285)年报点评：电商金融发力 延续高增长

世联行发布2017 年年报，营业收入82.12 亿元，同比增31.0%，实现归母净利润10.04 亿元，同比增34.4%，EPS0.49 元，拟10派0.8 元。

    业务结构深化调整，推动业绩延续高增长：营收继续保持快速增长，增长点集中在互联网+、资管以及金融服务三项新兴业务，同比增幅分别达61.8%、68.8%以及62.3%。毛利率角度，除了因扩张布点长租公寓而导致成本大幅提升的资管运营业务有所亏损，其他板块毛利率水平均有所提升。“祥云战略”实施4 年来公司已经从一手房销售代理商蜕变成坐拥流量多元入口、提供体系化增值服务的房地产集成服务商，未来具备更大张力。

    外部合作拓宽电商及金融边界，长租公寓迅速布局分享政策红利：公司引入了外部战略合作方58 同城和华兴银行，对整个运营体系予以全方位的支持。线上平台与金融平台的关联有望进一步拓宽公司运营边界。同时，在长租公寓领域，公司快速完成城市布局，红璞公寓目前已进入广州、武汉、杭州、成都等9 大城市，签约间数突破10 万间，签约总量占全国90%以上。目前在管运营房间约3.5 万间，平均出租率达81%，总计实现收入2.08亿，同比增长388%。我们认为长租公寓的深度布局不仅在快速发展的未来谋定先行优势，在融资环境紧的当下也是突破口。

    一手代理市场增速下降，强化区域下沉与客户聚焦：公司一手代理结算额4523 亿，同比增长6.4%，市场份额略有下降，主要原因在于17 年一二线城市调控趋严、供需失衡。策略上，公司继续城市纵深发展策略，聚焦城市群周边，加快城市布局、三四线持续下沉，并聚焦核心大客户，使销售额份额持续上升。

    投资评级与盈利预测：我们预计18-19 年EPS 分别为0.54 元和0.65元，维持“买入”评级。