深度*公司*东风汽车(600006)年报点评:郑日亏损拖累业绩 剥离完成有望迎来拐点

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:朱朋 日期:2018-04-03

郑日亏损拖累业绩,剥离完成有望迎来拐点

    公司发布 2017 年报,全年实现营业收入 183.0 亿元,同比增长 14.3%;归属于上市公司股东的净利润 2.0 亿元,同比下降 8.3%;每股收益 0.10 元,低于我们预期。 2017 年公司实现销售整车 19.0 万辆,同比增长 5.4%;发动机销量 20 万台,同比增长 22.9%。 整车和发动机销量提升推动收入快速增长, 但郑州日产亏损加大,且剥离进度低于预期,导致利润略有下滑。 郑州日产已于 2017 年 11 月完成剥离, 2018 年公司轻装上阵,业绩有望回暖。公司新能源汽车品类齐全, 2017 年销售 2.93 万辆,同比增长 219.8%,长期前景看好。商用车行业 2018 年预计将平稳发展, 公司轻卡及发动机业务有望受益。 国企改革持续推进,公司作为汽车行业央企有望获益。 我们预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 0.25 元、 0.32 元和 0.38 元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    郑日亏损拖累 2017 年业绩, 剥离完成 2018 年有望迎来拐点。 郑州日产2017 年 1-10 月销售整车 4.8 万辆, 较 2016 年全年相比下降 31.3%, 亏损继续扩大, 造成公司毛利率下滑 3.3 个百分点。 销售费用率同比持平,管理费用率下降 1.4 个百分点,财务费用率略有下降。 郑州日产已于 2017年 11 月完成剥离, 2018 年公司轻装上阵,业绩有望回暖。

    新能源销量高速增长, 长期前景看好。 2017 年公司新能源汽车销售 2.93万辆,同比增长 219.8%; 公司新能源汽车品类齐全, 轻卡、客车、乘用车 2017 年销量分别为 6,424 辆、 14,177 辆和 8,741 辆,同比分别增长1,181.4%、 256.7%、 85.9%。 但受补贴下滑及三万公里等政策因素影响,新能源汽车利润表现一般。 2018 年新能源补贴标准下降,但运营里程要求下调至 2 万公里,有望减轻车企的资金压力和财务费用。随着新能源汽车产销量逐步扩大,费用摊销等有望降低, 利润情况有望改善, 长期前景看好。

    商用车行业平稳发展, 轻卡及发动机业务有望受益。 2017 年轻卡行业复苏, 公司本部轻卡全年销售 9.6 万辆,同比增长 33.6%; 客车及底盘销售3.8 万辆,同比增长 11.1%,发展势头良好。 2018 年宏观经济稳定增长,商用车行业有望平稳发展,公司轻卡及康明斯发动机业务有望受益。

    评级面临的主要风险

    1) 新能源销量及盈利不及预期; 2)传统业务发展不及预期。

    估值

    受新能源汽车补贴大幅下滑等因素影响,我们下调了公司盈利预测, 预计 2018-2020 年每股收益分别为 0.25 元、 0.32 元和 0.38 元,维持买入评级。