全筑股份(603030)年报点评：业绩增速大幅提升 定制精装助盈利能力提升

　　业绩增速大幅提升，盈利能力逐步改善

    　　公司17 年实现归母净利润为1.65 亿元，同比增长64.1%，符合前期预期；扣非净利润1.57 亿元，同比增长135.7%。公司业绩大幅增长，主要由于传统主业较快增长以及定制精装等业务逐步放量。公司17 年毛利率/净利率分别为13.49%/3.69%，较16 年提升3.3pct/1.0pct，公司盈利能力总体有所提升。公司17 年经营性现金流净额为-2.79 亿元，较16 年（-2.90 亿元）基本持平，此外公司17 年收现比和付现比分别为68.5%/81.0%，同比上升3.9pct/4.9pct，现金流总体保持稳定。

    　　全年新签订单增长92%，积极布局定制精装业务公司17 年全年新签订合同77.6 亿元，同比上涨92%，公司第4 季度新签订单24 亿元，较前3 季度均值有大幅提升。截至17 年底累计已签约待实施合同76.4 亿元，为17 年收入的1.65 倍，为公司未来业绩增长提供了有力支撑。公司目前积极布局定制精装业务，17 年4 季度新签订单12.4 亿元，未来有望进一步提升。

    　　客户结构保持稳定，地产集中度提升利好公司订单增长公司的客户结构长期保持稳定，2013 年至今，前五大客户收入占比一直保持在50%以上。而全装修比例100%的恒大一直都是公司的第一大客户，公司17 年有38%的收入来源于恒大。17 全年恒大实现合约销售额和销售面积分别同比增34%和13%，下游大客户业绩的提升利好公司订单的稳定增长。随着地产行业集中度的逐渐提升，全装修渗透率也将随之提升，利好全装修业务的开展，公司订单有望进一步提升。

    　　通过B2B2C 业务切入C 端市场，业务构成契合长租公寓发展公司正逐步通过定制精装即B2B2C 业务切入C 端市场，对个人业主提供菜单式住宅装修。公司直接面对个体业主而非地产商，与传统住宅装修业务相比，公司的议价能力将有所提升，进而提升盈利能力。此外，17 年起各地频频出台住房租赁政策，推动长租公寓的发展。长租公寓的全装修比例接近100%，而公司的业务构成完全契合长租公寓发展趋势。随着长租公寓未来渗透率的提升，公司将会迎来更大的增长空间。

    　　盈利预测与投资评级

    　　盈利预测基本假设如下：（1）营业收入：公司17 年新签订合同77.6 亿元，同比上涨91.8%，截止17 年底累计已签约待实施合同76.4 亿元，为17年收入的1.65 倍，预计公司收入将保持稳定增长；（2）毛利率：公司17年综合毛利率为13.49%，同比提升3.27pct，随着定制精装业务的拓展，预计未来毛利率将稳步提升；（3）期间费用率：公司17 年期间费用率为8.1%，同比提升3.1pct，主要由于公司17 年投入研发积极拓展定制精装业务，造成研发费用归集至管理费用所致，考虑到后期公司或持续对定制精装业务进行研发投入，预计未来期间费用率将有小幅提升。“十三五”规划要求2020 年新开工全装修住房比重达到30%，外加租售同权政策推动长租公寓的发展，公司未来业绩有望进一步提升。我们预计18-20 年公司归母净利润分别为2.49/3.65/5.06 亿元，对应EPS 分别为0.46/0.68/0.94元，对应18 年PE 17 倍，估值水平较低，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　房地产行业景气度下降，原材料及劳动力成本快速上涨风险，公司订单转化不及预期，全装修业务推进不及预期。