金信诺(300252):穿越4G后周期收入稳健增长;一季度业绩环比拐点显现

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王林/周炎/付东 日期:2018-04-03

事件:1)2017 年公司实现营收22.86 亿(YoY +13.42%);实现归母净利润1.3亿(YoY -33.42%);2)公司预计2018 年一季度实现归母净利润4481 万~5441万,环比增长447%~564%;同比下降15%~30%;3)控股股东、实际控制人黄昌华,拟通过二级市场合计增持公司股票总结不低于2000 万,不高于10000 万,本次增持不设定价格区间。

    招商点评:

    1、克服4G 后周期行业影响,2017 年公司收入保持稳定增长;2018 年Q1 业绩环比拐点显现

    2017 年公司实现营业收入22.86 亿元,同比增长13.42%。目前行业处于4G 后周期,各大运营商资本开支缩减,行业整体投资规模下降,传统业务板块收益上涨空间受到限制。在此背景下公司通过新产品的不断导入以及新业务的不断拓展,实现了收入的稳定增长。收入结构上,同轴电缆业务和PCB 业务保持稳定增长,增速分别为18.7%和17.5%;组件及用户线系列产品增速略有下滑。归母净利润方面,公司实现归母净利润1.3 亿元,同比减少33.42%。综合毛利率下滑以及财务费用增速较快是导致公司净利润下滑的主要原因。

    此外,公司发布2018 年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4481 万~5441万,环比增长447%~564%,主要原因在于公司通过调整集团管理架构,以推动精细化管理措施的逐步落地,通过给核心客户提供新的解决方案,逐步消化原材料上涨对毛利的影响;通过科学的汇率管理方案和金融手段,减弱汇率波动对公司的影响。

    2、原材料上涨拉低综合毛利率,汇率波动导致财务费用增长较快,研发持续投入奠定未来基础

    毛利率:综合毛利率为24.77%,较去年同期下滑了2.56 个百分点。其中,同轴电缆业务毛利率为18.06%,同比下降8.24 个百分点;PCB产品毛利率为19.76%,同比下降1.67 个百分点;通信组件产品毛利率34.49%,同比上升4.88 个百分点。

    公司部分产品受到原材料价格上涨的影响,且公司与下游客户的议价能力受到时间周期的限制是导致综合毛利率下降的主要原因。

    费用:销售费用率和管理费用率总体保持稳定,销售费用率4.17%,同比下降0.76 个百分点;管理费用率为8.49%,同比增长0.35 个百分点。财务费用方面相比于2016年增长325.21%,达到8.2 亿元,主要原因是新市场及新领域的持续投入使得资金需求增加,从而导致短期借款和相应的利息支出增加;另外,由于公司5000 万美元的外汇在香港公司账户上,汇率波动大导致持有的较多外币资产产生的汇兑损失较大。

    研发费用:持续研发投入,奠定未来成长基础。近三年来,公司研发费用占总收入的比例始终维持在4.3%以上。研发费用主要投向5G、高频PCB、电磁兼容、水下综合防御等未来可能为公司业绩新增长极的重点领域。进度上,部分研发工作已经出现成效。

    其中轨道接通线束整体方案在牵引和制动领域已经通过客户验证并获得小批量订单,水下综合防御系统已取得一级资质,并取得了子系统和子模块的研发成果和实地验证成果;高频多层PCB 板已完成研发测试平台的搭建,样品正处于研发之中。

    3、5G 和军工核心领域新产品布局稳步推进,打开下阶段成长空间

    公司一直致力于为不同领域的客户提供可定制的信号互联的一站式解决方案和产品的打包供应。通过不断的研发和市场投入,公司将原有的通信及防务科工双主营业务,不断向通信及物联网、防务科工、轨道交通、新能源汽车和医疗等领域延伸。在产品上,公司从单一的射频同轴电缆,拓展至包括射频、电、光等连接领域的核心元器件。此外公司还通过收购江苏万邦成功切入了相控阵、波束控制、毫米波等5G 核心技术领域,助力公司从核心器件向核心系统延伸。目前公司已经在“相控阵天线阵面系统”、“卫星通信系统”、“水下及空中一体化信息系统”等5G 及军工核心领域相关技术取得了一定成果,为公司打开了不断上升的市场空间。

    此外公司作为稀缺的军民融合重要平台标的,一方面积极参与核九院、沈飞601 所等核心院所的混改项目,成立合资公司在光束、光通信、电磁兼容等领域展开深度合作;另一方面公司水下防御系统进展顺利,未来有望打开百亿市场空间。

    4、控股股东增持,彰显对公司未来发展信心

    公司控股股东、实际控制人黄昌华先生拟从4 月2 日起12 个月内,累计增持公司股票金额不低于2000 万,不高于10000 万,且本次增持不设定价格区间。我们认为本次增持展现了控股股东对于公司未来发展的信心和内在价值的认可。

    5、季度环比拐点显现,中期布局机会来临,维持强烈推荐-A 评级

    单季度环比来看,2018 年Q1 公司逐步消化原材料上涨对毛利率的影响,同时采用多种方式减弱汇率波动的影响,带来净利润环比大幅提升。尽管同比来看,毛利率和汇率影响导致净利润同比有所下降,但环比来看,公司正在切入业绩逐季恢复的阶段,中期布局机遇来临。长期来看公司正处于产品导入期,未来随着公司不断切入新兴领域,以及5G 和军品新产品和新产能的逐渐释放,未来成长空间确定。我们预计公司2018~2020 年净利润分别为1.88 亿、2.76 亿和3.62 亿,对应当前股价PE 分别为37x、25x 和19x,继续维持强烈推荐-A 评级。

    风险提示:5G 及军品市场发展不及预期、新产品推进不及预期、市场竞争加剧。