齐翔腾达(002408)年报点评：产品价差扩大 供应链板块收入迅速增长

投资要点：

    公司公布2017 年报。2017 年度，齐翔腾达实现营业收入222.26 亿元，同比+278.3%；实现归属于母公司净利润8.50 亿元，同比+69.1%；加权平均净资产收益率为13.61%。每股指标方面，2017 年公司实现基本每股收益0.48元，同比+71.4%。利润分配方面，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1.20 元（含税）。

    碳四深加工产业链完善，综合优势显现。公司目前已形成碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线，碳四各组分得到充分利用。2017 年度，公司生产各类化工产品147 万吨左右，其中：甲乙酮产、销均位列全球首位，国内产销份额均占比50%左右。2017 年，公司完成5 万吨/年顺酐装置的扩建投产，公司顺酐整体产能达到20 万吨/年，跃居全球第一，为盈利能力大幅增长做出重要贡献。

    受益于产品价格上涨，业绩弹性大。2017 年以来，甲乙酮价格上涨，价差扩大，2017 平均价格8329 元/吨，同比上涨2614 元/吨（涨幅45.7%）；平均价差3858 元/吨，同比扩大1950 元/吨（涨幅102.2%）。2017 年度，顺酐平均价格9017 元/吨，同比上涨2631 元/吨（涨幅41.2%）。顺酐平均价差4908元/吨，同比扩大1515 元/吨（涨幅44.7%）。

    成立供应链子公司，板块收入迅速增长。2017 年，公司投资设立淄博齐翔腾达供应链有限公司及鄂尔多斯市齐翔腾达供应链有限公司、广州齐翔腾达供应链有限公司、齐翔腾达供应链香港有限公司和大连联商能源有限公司4 家孙公司。随着业务的不断开展，供应链管理收入迅速增长。2017 年供应链板块完成营业收入127.03 亿元，占公司营业收入57.15%。

    第一期员工持股计划完成股票购买。2017 年12 月7 日，公司发布第一期员工持股计划草案，计划通过二级市场购买等方式购买公司股票，参与该项计划不超过407 名员工（其中高管不超过8 名），募集资金总额不超过8.5 亿元。

    截至2018 年2 月28 日，第一期员工持股计划共完成购买公司股票5690 万股，平均成交价格12.81 元/股。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.62、0.74、0.84 元，按照2018 年EPS 以及25 倍PE，我们给予公司15.50 元的目标价，维持“增持”评级。

    风险提示：国际原油价格持续下跌；原材料及产品价格大幅波动；在建项目进度不达预期。