天银机电(300342)年报点评:变频控制望加速渗透 军品订单迎爆发增长

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘易/周昊 日期:2018-04-03

  维持“增持”评级,目标价 20.4 元。公司 17 年营收和净利增速均在15%以上,其中归母净利 1.91 亿,符合预期。相比于市场对公司传统家电业务的忽视,我们认为 18 年随着上游原材料短缺问题得到解决,家电业务核心产品冰箱变频控制器有望加速渗透;此外,军品订单有望在 18 年迎来爆发增长。微调 18/19 年净利预测至 2.5/3.27 亿(-0.5%,+0.6%),对应 EPS 调为 0.58/0.76 元,维持目标价 20.4 元。

    17 年整体业绩符合预期,净利受限制性股票激励费用扣减拖累。3月 30 日公司发布 17 年报,全年实现营收 7.73 亿,同增 18.1%;归母净利润 1.91 亿,同比增长 15.3%,整体业绩符合预期。具体而言:(1)因原材料 EPCOS 共模电容缺货,冰箱变频控制器下半年出货量受到一定程度的拖累,但 17 年全年仍实现营收 1.51 亿元,同比增长 71.26%,行业景气程度可见一斑;(2)以华清瑞达为主要平台的军工业务 17 年发展态势良好,但限制性股票激励实施所计提管理费用近千万,要从军工业务利润中扣减,使得贡献利润有所抵消。

    18 年展望:冰箱变频控制器有望加速渗透,军品订单迎来爆发增长。随着上游厂商扩产,18 年共模电容等原料短缺问题有望得到解决,公司冰箱变频控制器出货将恢复高增速,渗透率有望快速提升,复制空调变频化趋势的发展路径。同时,军工业务随着雷达模拟器产业链的贯穿将进一步发力,18 年有望迎来订单的爆发,考虑到收入确认周期,部分订单可能要到 19 年才能兑现收入。

    催化剂:冰箱变频控制器出货量超预期;军工业务的新布局。

    核心风险:家电业务存在新进入者抢占份额的风险。