古越龙山(600059)年报点评:平稳增长 关注提价

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:戴佳娴 日期:2018-04-03

投资要点

    业绩回顾:2017 年收入同增6.6%,归母净利润同增34.6%;17Q4 收入同增8.7%,利润同增135.8%。公司全年实现收入16.37 亿元,同增6.6%,归母净利润1.64 亿元,同增34.6%,扣非净利润1.47 亿元,同增35.9%。

    17Q4 收入4.51 亿元,同增8.7%,归母净利润为6186 万元,同增135.8%,主要由于去年同期低基数效应。毛利率为34.9%,同降1.2pcts,净利率为10.0%,同增2.1pcts。

    收入分析:酒类收入增长平稳,中高端酒销量增速接近10%。分产品看,中高档酒实现收入10.32 亿元,同增7.4%,其中销量同增9.4%,吨价1.75万元/吨,同降1.9%;普通酒收入5.73 亿元,同增5.5%,其中销量同增4.5%,吨价0.64 万元/吨,同增1.0%。分区域看,浙江地区收入5.93 亿元,同增9.96%,吨价小幅下降2.3%,销量同增12.5%;上海地区收入3.96 亿元,同降5.6%,主要系吨价同降5.5%,销量基本持平;江苏地区收入1.59 亿元,同增12.4%,主要系吨价同增18.1%,销量同降4.9%。

    营销方面,电视剧《女儿红》于2017 年5 月推出,收视率高带来较好反响,公司针对不同区域开展针对性营销和个性化销售。产品打造上,对大单品中央库藏金五年、库藏十年等产品重点推广,品牌聚焦,扩大单品影响力。

    盈利分析:毛利率有所下降,广告确认较少致费用率下行。公司2017 年毛利率为34.9%,同降1.2pcts,主要系吨价有所下降,中高档酒吨价同降1.9%,中高端酒毛利率同降2.9pcts,普通酒毛利率为12.1%,同增1.6pcts。

    未来随着公司进一步梳理产品结构,践行“强腰扩胸,大单品打造”战略,推广中高端产品,淘汰量少、利薄产品,总体毛利率有望企稳回升。销售费用方面,2017 年销售费用率13.2%,同减3.7pcts,主要系《女儿红》电视剧费用已在2016 年确认完毕,全年广告费用明显下降。管理费用率5.26%,同降0.4pct。综上,公司净利率为10.0%,同增2.1pcts。

    未来展望:产品提价,推进渠道开发,产品聚焦打造大单品。从行业来看,2017 年规模以上黄酒企业收入195.85 亿元,同降1.2%,利润总额20.74亿元,同增11.5%,黄酒消费群体及区域仍需持续培育。黄酒行业近年均有提价,会稽山于2016 年5 月和12 月分别对其产品提价5%-20%不等,公司此前于2016 年对部分产品提价5%-14%。2017 年10 月公司对坛酒系列/清爽型黄酒/部分库藏年份酒/普通年份酒分别提价12.0%/8.4%/7.5%/11.6%,后续小坛加饭、清醇系列在3 月底前执行提价,此次提价产品占2017 年总收入比为11.7%,全年有望带来小幅提价效应。公司经销商数量达1844 家,其中国内除江浙沪外其他地区经销商数量达834 家,同比去年增加165 家,建立经销商防窜货系统,保证市场规范,并构建公司战略管控平台,逐步实现经销商平台、电商平台、供应商协同平台与内部供应链的整合。公司2018 年全年目标力争酒类销售增长10%,利润增长10%。

    风险因素:黄酒行业景气度下降、新产品整合不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。维持2018-2019 年预测,新增2020 年预测,预计公司2018-2020 年EPS 为0.22/0.25/0.28 元, 分别同增10.4%/11.0%/12.1%,维持“增持”评级。