德生科技(002908)深度研究：专注于社保卡生产和信息化服务 业绩稳步增长

独到见解：

    公司专业从事智能卡应用，基于智能卡和身份证核心技术，在社保卡、二代证应用、电子政务终端等多个领域不断突破，从生产销售型企业逐渐转型为集研发、生产、销售于一体的全面服务型企业，客户遍及国内主要城市。公司已取得29 项国家专利，100 余项著作权，并先后荣获中国智能卡十强企业、广东省高新技术企业等殊荣，并多次获得国家智能卡领域最高奖和国家金卡工程优秀成果。

    投资要点

    1.业绩稳步增长，毛利率维持在47%左右

    公司营业收入从2013 年的3.27 亿元增加到了2016 年的3.43 亿元，复合增速达到1.61%。公司净利润从2013 年的0.45 亿元增加到了2016 年的0.49 亿元，复合增速为2.88%。公司毛利率总体处于较高水平，在47%左右，2016 年毛利率有所回升，主要是得益于业务模式、技术及产品方面的领先优势。

    2. 专业从事社保卡的生产、销售和信息化服务，创新能力强劲、客户资源遍及全国、行业经验丰富，对市场需求快速响应公司目前拥有29 项国家专利，115 项著作权，取得了系统集成三级资质，通过了GB/T19001-2008/ISO9001：2008 质量管理体系认证和CMMI3认证。从客户来看，社保卡销售与信息化服务业务遍布全国主要城市。公司积累了社保行业内丰富的经验，能深入理解、把握客户需求，并对市场需求作出快速响应。

    3.投资建议：

    公司创新能力强劲、行业经验丰富，是全国社保卡销售规模最大的制造商之一，并且参与第三代社保卡的发行。随着参保人数不断增长，社保卡和社保信息化需求巨大。我们预计2017-2019 年营收为3.54 亿元、3.91 亿元、4.62 亿元，净利润为0.68 亿元、0.77 亿元、0.93 亿元，对应PE 为63 倍、56 倍、46 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    4.风险提示：

    依赖社保行业发展的风险；市场竞争不断加剧的风险；毛利率水平下滑的风险；租赁场地的风险；人工成本上升带来利润下降的风险。