*ST大有(600403)年报点评:成本显著下降 扭亏如期实现

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2018-04-02

投资要点

    2017 年业绩实现扭亏,采掘成本同比下降11.76%。公司2017 年营业收入为68.34 亿元,同比上升31.91%,归母净利润4.80 亿元,同比实现扭亏,EPS 为0.20 元,扣非后的净利为5.00 亿元,与公司业绩预告基本一致,也符合我们预期。公司采掘成本2017 年同比下降11.76%,主要因为2016 年支出集中,基数较高。利润分配预案为,每10 股派现0.61元(含税),共计派发1.46 亿元。

    产量恢复增长,动力煤价格上升52.70%,自产煤对营收贡献80%以上。

    公司2017 年自产动力煤/焦煤1123.59 万/372.53 万吨,同比增长16.93%/-15.15% ; 销量分别为1120.19 万/499.42 万吨, 同比增长+17.26%/-24.11%。吨煤售价分别为393.68/292.72 元/吨,同比增长+52.70/+27.24%;吨煤成本分别为221.57/211.65 元/吨,同比增长-22.82%/18.33%。煤炭贸易收入5.95 亿元,同比增长23.68%,营收贡献占比不足10%。公司2018 年计划商品煤产销量1685 万吨,较2017年实际产量增长12%,计划实现营业收入64 亿元,利润总额4.8 亿元,我们预计公司2018 年销售均价有望有小幅增长,公司利润目标略显保守。

    费用率控制较好,主要控股参股公司合计贡献利润6.94 亿元。公司费用控制较好,期间费用率合计20.24%(同比-0.39pct),其中销售/管理/财务费用率分别为2.00%/13.96%/4.29%(同比-1.13/-0.16/+0.90pcts)。其中财务费用同比增加66.98%,主要原因是短期借款增加和票据贴现引起利息支出。公司4 家子公司中亏损只有义安矿业,累计亏损0.69 亿元,其中天峻义海(7.52 亿元)、李沟矿业(537.45 万元)两家子公司盈利较多。

    解决“三供一业”减轻负担,未来或受益于河南国企改革。公司公告已按时完成了“三供一业”改造移交,涉及资产原值 6.52 亿元,净值5.84亿元,有助于减轻企业负担,提升主业效率。随着河南国企改革逐步推进,控股股东河南能化集团也有推进资产证券化的预期,公司作为旗下唯一上市平台,未来或受益于集团改革。

    风险提示:煤价压力持续,影响公司业绩增长。

    盈利预测及估值。考虑公司产量增长计划仍能保持一定增长,我们预计对公司业绩也能起到提升的作用,我们给予公司2018~2020 年EPS0.25/0.28/0.32 元的盈利预测,当前价4.62 元,对应2018~20 年P/E19/17/15x。给予公司2018 年20 倍PE,目标价5.1 元,首次覆盖给予“增持”评级。