盛和资源(600392)年报点评:业绩如期释放 稀土锆钛双轮驱动

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/邱乐园 日期:2018-04-02

17 年归母净利润3.37 亿元,产业链整合初具成效公司

    3 月28 日发布年报,2017 年实现营收52.04 亿元,同比增长279.51%;归母净利润3.37 亿元,同比增长1124.42%,符合预期。业绩增长主要源于17 年2 月收购的晨光稀土、科百瑞、文盛新材分别实现1.27/0.34/1.37亿元业绩承诺。作为稀土全产业链龙头,公司有望持续受益稀土供给侧改革;子公司文盛新材是全国最大的锆矿商,适逢钛锆涨价,未来也将稳步扩张延伸产品线。公司实现“稀土-锆钛”双轮驱动,“增持”评级。

    涨价过快中游补库存,致Q4 需求降低叠加降价,业绩下滑

    17 年4 季度营收12.30 亿元,归母净利润亏损0.62 亿元。据百川资讯,从2016Q4 至今稀土价格波动,氧化镨钕最大涨幅120%,从2017Q4 稀土进入回调阶段,到年底跌幅58%。Q4 氧化镨钕均价(36.71 万元/吨)虽高于Q1-3 均价,但由于2-3 季度稀土快速涨价,致中游加工企业补库存、贸易商顺势囤货,市场需求在阶段性补库存后,于Q4 迎来短暂真空;且Q4 考虑到稀土降价等因素一次性计提0.73 亿元,致业绩明显下滑。

    稀土全产业链布局,有望持续受益稀土供给侧改革

    17 年公司通过国内外整合,已形成完整的稀土产业链;报告期子公司乐山盛和与境外机构合作投标Mountain Pass 稀土矿并取得成功。长期看本轮稀土行业供不应求格局已确立,但价格受制于庞大的历史社会库存。元旦至今稀土价格持续稳步上调,南北方价格联盟调高挂牌价预期也逐步得到验证,叠加近期中美贸易战催化,我们看好18 年国家稀土供给侧改革。公司作为稀土全产业链龙头,18-20 年有望持续受益于稀土的修复行情。

    文盛新材:受益钛锆涨价,稳定原料来源、新品项目稳步推进

    文盛新材具备年产75 万吨锆英砂、钛精矿和金红石产能,是国内最大锆英砂厂商。16 年伴随环保趋严等影响,锆英砂供不应求导致持续涨价,17年海南锆英砂涨幅42%,国内外主流锆矿商先后提价。为应对锆英砂原料进口紧张、进口原料品级下降,文盛新材着力发展战略合作伙伴保证原料供应。此外公司年产2 万吨陶瓷纤维保温项目和年产5 万吨莫来石项目已进入规划设计阶段,有望成为新利润点。

    “稀土-锆钛”双轮驱动,“增持”评级

    考虑到稀土价格波动对产品销量和售价带来的影响,假设18-20 年稀土和锆英砂均价分别保持增速5%、10%,预计18-20 年营收70.83/77.23/82.88亿元(18-19 前值70.81/74.85 亿元),归母净利润6.04/7.29/8.06 亿元(18-19 前值6.61/7.40 亿元),对应PE38/30/27X。18 年稀土和锆矿企业的Wind 一致预期PE 均值分别为39X、31X,由于稀土PE 波动大,采用分部估值法,考虑公司在稀土和钛锆业务行业地位均予小幅溢价,按照2018 年稀土(净利润约3.8 亿元)40-42XPE,钛锆(净利润约2.2 亿元)35-38XPE,市值229-243 亿元,目标价16.96-18.01 元,“增持”评级。

    风险提示:稀土打黑、收储等力度不及预期;锆英砂龙头产能释放超预期。