医药商业行业快评:看好零售药店长期投资价值 短期波动或提供布局时机

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:邱旻 日期:2018-04-02

事项

    一心堂3 月28 日下午发布公告,针对3 月27 日晚央视财经频道《经济半小时》所报道的海南省一心堂十三家门店违规刷医保卡销售生活用品,违规开具发票的行为进行了核实与披露。初步调查结果为一心堂所属海南一心堂门店中有14 家存在违规让顾客使用医保卡,支付个人医保允许支付范围以外的商品价款的现象,公司所属海南一心堂医保支付管理上存在一定管理漏洞。

    主要观点

    1.一心堂违规药店占比小,不构成公司主要利润来源,市场回调反应过度

    一心堂是国内西南地区医药零售龙头,截止2017 年三季度,旗下有5009 家直营门店,我们预计公司2018-2019 年将实现归母净利润4.84、5.89 亿,同比增长20.8%、21.7%。此次事件发生的海南地区门店有200 家左右,此次受影响的14 家药店占比较小,同时套保行为为药店监管不当所引起,套保不构成公司业务的主要收入,亦不贡献公司重要利润。根据一心堂公告里的具体核实结果,该部分违规门店非医保品类产品销售549.67 万元,占该部分违规门店总销售的6.58%,毛利额仅136.57 万元,并不构成公司主要利润来源。相较之下此次市场的反应有些过度。

    2.分级分类试行办法利好零售药店板块,回调或提供长期布局的时点

    长期来看连锁药房的投资逻辑不变,分级分类试行办法将进一步受益大型连锁药店,医保统筹有望实现突破。近期,广东率先落地药店分级管理,预计具备处方药销售资质的药店有望获得医保统筹资格,极大利好处方外流至药店。此外,在监管趋严的背景下,药房规范化操作将成为趋势。此次一心堂少数门店违规的事件曝光后,零售药店行业均会加强医保支付的相应管理,长期来看对零售药店行业的规范化经营有正面促进作用。所以我们看好该板块的长期投资价值,回调或提供长期布局的时点。

    3.投资建议

    我们继续看好该板块以下标的:

    大参林(603233.SH)——公司2017 年三季度募集资金到账,依据以往医药零售上市后的经验,我们预计今年公司将加大门店建设,同时利润有望增速换挡。当前估值为行业低位,建议择机配置。我们预计公司2018-19 年营业收入同比增长20.2%、20.6%,归母净利润同比增长14.2%、16.4%,对应EPS分别为1.43 元、1.66 元,对应18-19 年PE 分别为39 倍、34 倍,维持“推荐”评级;

    益丰药房(603939.SH)——精益化管理代表企业,根据我们的模型测算,预计门店数量增长将带动公司业绩长期高速增长。我们预计公司2018-19 年营业收入同比增长28%、28.5%,归母净利润同比增长32%、37.6%,对应EPS 分别为1.12 元、1.54 元,对应18-19 年PE 分别为53 倍、38 倍,维持“推荐”评级;

    一心堂(002727.SZ)——随着川渝地区盈利情况逐渐改善,我们预计公司有望在2018 年迎来业绩拐点。我们预计公司2018-19 年营业收入同比增长25.4%、29.1%,归母净利润同比增长20.8%、21.7%,对应EPS 分别为0.85元、1.04 元,对应18-19 年PE 分别为29 倍、23 倍,维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    业绩不达预期风险,管理漏洞未能完全消除的风险。