湘电股份(600416)年报点评：业绩大幅下滑 关注军工、新能源与 车船动力

　　事件：公司公告 2017 年年报，公司全年收入 97.06 亿元，同比减少 11.59%，实现归母净利润 0.91 亿元，同比减少31.47%，对应每股收益 0.10 元。扣非后归属于上市公司股东的净利润 0.18 亿元，同比增长 353.20%。

    　　点评:风电销量下降与政府补助减少致业绩下滑，优化管理模式扣非归母净利润大幅增长。公司 2017 年营业收入较上年下降 11.59%，主要原因是风电装机处于低位，风电销售量下降影响。报告期内计入当期损益的政府补助较上一年度减少 0.88 亿元，是归母净利润同比减少 31.47%的主要原因。本年度公司营业收入虽与同期相比有所下降，但得益于经营质量的提高，交流电机、直流电机、风力发电机等主要产品毛利率分别为33.28%、34.63%、21.49%，分别比上年增加 9.66、15.83、4.44个百分点，得以实现扣非后归母净利润同比增长 353.20%。

    　　以“电传动技术”为核心发展高端装备，聚焦军工、新能源与动力产业技术。公司主要从事船舶动力、电机电控、风力发电、大型水泵等高端成套装备研制生产和销售，是国务院确立的国家重大技术装备国产化研制基地。公司实施创新驱动战略，实现从传统产业向军工、新能源、动力产业技术的转型。2017年上半年，公司联合湘电集团、湖南国企改革发展基金等战略投资者联合出资 15.3 亿元成立湖南湘电动力有限公司，有望成为未来舰船综合电力推进系统等军民融合业务布局平台。公司依托风电整机研发和制造优势，积极拓展风电全产业链，陆上和海上风电全面突破，连续 4 年风机销售位居行业第一梯队。

    　　公司同时优化升级传统动力产业，培育打造轨道交通牵引系统、新能源汽车、电机电控等产品单元，建成了湖南省智能制造示范车间，风电变频器智能化生产水平达到国内外先进水平。

    　　军工业务：综合电力推进市场空间广阔，作为行业龙头有望充分受益。公司 2016 年完成注入大股东军品资产，并投资建设综合电力系列化/产业化项目，研制的船舶综合电力推进系统等先进技术和装备，在全球处于领先地位。。综合电力推进系统能够保障舰载高功率设备的顺利运行，在降低行驶噪音、舰船加速、船舶信息化和网络化等方面具有明显优势，是未来大型船舶，尤其是海军大型舰船发展的必然趋势。目前我国海军舰船正处于批量建造时期，但大型舰船需求缺口仍然巨大，随着未来我国海军更多大型舰艇的批量建造，综合电力推进系统业务有望迎来订单集中释放期，预计未来 30 年市场规模近万亿。公司作为我国综合电力推进领域的龙头企业，在军船全电推业务领域有望充分受益。

    　　民品业务：军民融合提升产品竞争力，未来业绩有望快速增长。公司军民融合取得新的进展，动力产业技术与新能源业务发展强劲。代表国际先进水平的军用系统技术应用于民用船舶领域取得突破，已与福船集团签订国内首条民用综合电力系统大型起重船研制战略合作协议，为公司在民用船舶推进设备市场开辟了新的道路；地铁牵引系统、半直驱永磁风力发电机、高铁永磁驱动电机、新能源汽车电驱动系统等军民融合产业发展势头同样强劲。公司军用技术转民用不断提升产品竞争力，有望在制造业升级背景下夯实竞争力，取得快速增长。

    　　盈利预测与评级：考虑到军工电力推进的巨大市场空间和公司民品的竞争力不断增强，我们对公司 2018/19/20 年 EPS 的预测分别为 0.13/0.15/0.19 元，对应 2018/19/20 年 PE 为 80/68/56倍，给予公司“推荐”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期；综合电力系统成果产业化不及预期。