南山控股(002314)年报点评：股东资源优势凸显 转型可期

投资要点

    [事件：公司公布年报，2017年实现营业收入66.0亿（+32.4%），实现归属于上市公司股东的净利润6.4 亿（+21.8%），加权ROE 为11.1%，同比提升2.35个百分点。

    业绩超预期，盈利能力显著增强。销售毛利率44.1%，同比提升5.8 个百分点；销售净利率14.4%，同比提升2.3 个百分点，盈利能力显著提升。货币资金25.9亿元，资金充裕，杠杆水平总体较低，公司经营稳健。费用控制良好，期间费用率同比下降0.38 个百分点至9.03%。

    销售维持向好态势。根据战略发展需要，推动成立地产业务运营管理中心。为适应多项目协同联动发展需要，公司统一目标、凝聚共识，于年内推动成立了地产业务运营管理中心，强化项目开发运营全周期、精细化综合管控。通过“大运营”管理思路的建立和落地实施， 2017 年地产业务顺利实现三个50 亿目标：

    销售金额超50 亿，营业收入超50 亿，回笼资金超50 亿。

    资源获取显著好转。公司持续关注西南和中部重点省会城市土地竞拍，2017 年获武汉、合肥、长沙3 宗住宅类地块，合共占地11.12 万方，计容建面37.24万方。截至报告期末，公司累计持有土地67.49 万方，计容建面116.07 万方，为实现公司规模化提供有力的支撑。

    积极推进地产转型，土地资源和物流资产是重要看点。公司在积极进行多元化战略布局，地产开发从住宅拓展到文旅地产、产业地产、商业地产等领域。2018年2 月，公司申请吸收合并深圳赤湾石油基地股份有限公司项目获批。此外，公司股东南山集团在深圳赤湾拥有3.2 平方公里的土地储备，大股东旗下宝湾物流的物流仓储设施居于国内前列，这可能是公司未来潜在的利润增长点。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.43 元、0.57 元、0.70元，归母净利润未来三年将保持26.9%的复合增长率，公司地产NAV 为120亿，当前市值有显著的安全边际，考虑到公司基本面从四季度逐步改善，我们给予公司2018 年18 倍估值，对应目标价7.74 元，维持“买入”评级。

    风险提示：股东资源整合或低于预期。