大唐发电(601991)年报点评：业绩扭亏为盈 装机规模有望进一步扩大

投资要点：

    投资建议：综合考虑煤/电价变化，下调 18-20 年 EPS 预测至 0.18、0.23、0.29 元（调整前 18-19 为 0.24、0.27 元）。考虑煤价有望回归合理区间，公司业绩有望改善，给予 18 年 30 倍 PE，维持目标价 5.5元，维持“增持”评级。

    事件：3 月 29 日公司发布 2017 年报，2017 年营业收入 646.08 亿元，同比增长 9.27%；归母净利润 17.12 亿元，实现扭亏为盈，业绩基本符合预期。公司拟每 10 股派息 0.9 元（含税）。

    量增价减营收增加 ， 煤价高企拖累业绩 。公司于 16 年剥离长期亏损的煤化工业务，17 年业绩实现扭亏为盈。收入端受益于火电利用小时提升及新机组投运，17 年上网电量 1882.76 亿千瓦时，同比增长15.15%；但受市场电占比扩大影响电价略有下滑，17 年电价 0.364元/千瓦时，同比下降 1.9%。电量电价综合作用，公司 17 年营收同比增长 9.27%。成本端由于煤价高企，17 年单位燃料成本同比上涨31.8%，导致发电业务毛利率下滑至 16.92%，同比减少 40.92 个百分点。

    定增顺利推进 叠加拟收购集团资产，火电资产优化可期。公司火电资产优质，集中分布在京津唐及东南沿海地区，利用小时数较高。近期公司通过定增募集 83.34 亿支持位于辽宁、江苏、广东三家子公司的热电联产项目，同时公司17年12月公告拟收购集团部分火电资产。

    公司火电装机有望进一步扩大，装机结构有望进一步优化。