世联行(002285)年报点评：服务领域延伸 增长有质有量

　　事件

    　　2017 年，公司实现营业收入 82.12 亿元，同比增长 30.97%，归属于上市公司股东的净利润为 10.04 亿元，同比增长 34.35%，基本每股收益为 0.49 元，同比增长32.43%。

    　　房联宝业务增长有质有量，占比持续提升

    　　2017 年，公司房联宝业务（互联网+）保持快速增长，业务毛利率也有所提升，持续为公司贡献收入和利润，截至 2017 年 12 月 31 日，互联网+业务顺利完成 186个城市的服务布局，新增三四线城市布局 81 个，合作项目累计超过 1,000 个，营业收入 23.53 亿元，同比增长 61.84%，毛利 5.31 亿元, 同比增长 89.73%，毛利率 22.57%，相较于 2015 年和 2016 年均有增长。房联宝业务收入在总营业收入中占比持续提升，从 2015 年的 15.5%提高到 28.7%，短短三年时间成长为公司重要收入及利润来源。

    　　代理销售业务平稳增长，18 年收入确定性较强公司代理销售业务 17 年受调控影响增速放缓， 17 年共进驻 185 个城市， 2100多个案场，服务触角从一线一直深入到四五线城市。17 年公司代理销售业务收入37.79 亿元，同比增长 7.72%，累计实现销售套数 49.71 万套。公司目前累计已实现但未结算的代理销售额约 3,581 亿元，将在未来的 3 至 9 个月为公司带来约 27.7亿元的代理费收入，相当于 17 年全年代理费收入的 73%，18 年的代理收入确定性较强。

    　　集中式长租公寓龙头，资产运营业务待发力

    　　公司大力布局长租公寓业务，截至 17 年末，世联红璞全国累计签约 10 万多间，在管运营房间约 3.5 万间，平均出租率 81%，本报告期公司公寓管理业务实现收入20,813.34 万元，同比增加 387.64%。公司为目前国内集中式长租公寓的龙头企业，旗下租赁项目在开业较短时间内能达到较高的出租率，管理运营能力较强，收入及管理规模快速上升，未来几年长租业务贡献业绩可期。

    　　投资建议

    　　公司 17 年业绩同比增长 34%，略超预期，公司房联宝业务持续高质量增长，贡献收入和利润，17 年净利率提升至 12.86%、ROE 提升至 19.81%，公司代理销售业务、房联宝业务、金融业务、长租公寓业务等多元业务协同并进。我们看好公司作为集中式长租公寓的龙头规模快速增长以及运营管理能力提升。我们预计公司2018-2020 年 EPS 为 0.63 元、0.81 元和 0.91 元，对应 PE 分别为 15.1X，11.8X 和10.5X，维持“买入”评级， 6 个月内目标价 18.90 元。

    　　风险提示：房地产市场销售规模下降影响代理业务，金融服务业务开展受阻，长租公寓业务进展不达预期