双星新材(002585)公司点评：行业反转 一季度业绩大幅增长

　　公司发布业绩预告，预计一季度实现归母净利 6481-6920 万元公司预计 18 年 1 季度归母净利 6481-6920 万元，同比增长 50%-60%，符合市场预期。一季度预计营业利润同比增长 80%~90%（去年一季度财政补贴 1000 万元）。

    　　产品涨价一季度业绩靓丽

    　　公司一季度业绩大幅增长主要受益 BOPET 产品价格上涨，一季度BOPET 均价为 1.14 万元/吨，同比上涨 15.6%，平均价差为 2000 元/吨，同比上涨 114%；目前 12 微米聚酯薄膜价格 1.14 万元/吨，底部至今涨价 45%；价差接近 2300 元，年初以来扩大 82%。

    　　行业触底反弹，业绩弹性大

    　　BOPET 下游主要用于食品药品等塑料包装领域，需求年均增速 10%左右。12 年至今行业持续亏损，一度导致行业龙头（产能 30 万吨）破产。

    　　2015 年起基本没有新增产能，新增产能建设周期 2 年，行业景气将持续复苏。2017 年行业整体开工率 75%左右，扣除功能膜部分无效产能，包装膜装置基本满负荷开工。产品库存显著下降，目前产品库存约 3 天，处于历史低位。行业盈利开始逐渐改善，目前 12 微米聚酯薄膜价格 1.14 万元/吨，底部至今涨价 45%，价差接近 1800 元，为 2012 年以来最高水平。行业前十大公司份额超过 50%，集中度高，涨价能力更强。公司产能30 万吨，价差每扩大 1000 元，双星新材的 EPS 增厚 0.19 元，业绩弹性大。

    　　转型功能膜，市场潜力大

    　　聚酯薄膜性能优异，高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等，产品附加值高盈利能力强。光学膜全球市场超过 180 亿美元，中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约 400 亿元，市场潜力大。中国高端市场严重依赖进口，2017年进口 25 万吨。功能膜毛利率平均 30%以上，显著高于公司现有产品。

    　　公司每年研发投入 7000 万左右，并引入韩国技术团队，目前已经建成 5万吨光伏基膜和 1 亿平米光学基膜，今年还有 2 亿平米光学膜即将投产。

    　　随着功能薄膜产能逐渐释放，将带动公司盈利能力和估值逐渐提升。

    　　盈 利 预 测 ： 预 计 17-19 年净利 0.74/3.84/5.44 亿 元 ， PE 为113.4/21.9/15.5 倍，给予 18 年 30 倍 PE，目标价 9.9 元。

    　　（库存、开工率、价格、全球市场空间、功能膜毛利率等数据来源均来自公司公告、百川资讯。）

    　　风险提示：新项目投产不达预期，产品价格大幅下滑。