美菱电器(000521)年报点评:经营底部 期待改善

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:金星/甘骏 日期:2018-04-02

收入快速增长,成本压力+汇兑损失致利润端承压:2017 年公司实现营业收入168 亿元,同比增长34%,归母净利润3247 万元,同比下降85%,全年EPS 为0.03 元。其中2017Q4 单季实现营收36 亿元,同比增长43%,Q4 归母净利润-8775 万元,同比下降260%。公司公布分红预案每10 股派发现金0.6 元(含税)。

    空调热销+产品升级拉动收入增长,新兴品类快速放量:公司收入同比增长34%,考虑总体销量+22%,ASP 约有10%左右增长。(1)分品类看,冰箱/空调分别实现收入75/70 亿,同比+12%/+68%。新品类有较快增长,洗衣机/小家电及厨卫分别实现收入7/5 亿元,同比+39%/+27%。(2)分市场看,2017 年公司内销/出口收入分别为129/39 亿,同比+35%/+32%。空调2017 年内销/出口同比增速约为71%/64%,冰箱2017年内销/出口同比增速约为14%/4%。内销受益空调热销、产品结构持续升级,实现高速增长;出口主要受空调同比高增长拉动。分部业务盈利来看,估计冰箱小幅亏损,空调小幅盈利。

    成本压力导致毛利率下滑,汇兑损益小幅拖累净利润:受原材料价格大幅上涨影响,公司2017Q2 起毛利率出现下滑,全年毛利率18%,较16年-2pct 。其中冰箱/ 空调/ 洗衣机/ 小家电+ 厨卫毛利率同比分别-3/-2/-1/+5pct。同时,由于2017 年人民币大幅升值,公司出口业务产生较大汇兑损失,17 年全年较16 年汇兑损失净增长超过0.85 亿,财务相关收益同比上期减少1 亿。2017 年归母净利率0.2%,同比-1.6pct。

    经营展望:经营底部,期待改善:公司当前现金+票据高达39 亿元,扣除有息负债后净现金达市值一半,资产安全性高。预计2018 年随冰箱行业复苏,收入保持稳定增长。同时因规模上台阶、成本压力下行,以及高端新品持续推出,毛利率/净利率有望逐季改善。此外公司通过锁定汇率减少外汇风险,预计Q1 汇率影响较小。全年看利润有望底部反转,公司经营目标提到18 年收入10%以上增长,归母净利润800%以上增长(2.9~3亿元左右),展现复苏信心。

    投资建议:公司当前总市值仅45 亿,账面净现金19 亿,市净率仅0.9倍,安全边际高。2018 年经营从低谷逐步恢复,预计业绩底部改善,值得重点关注。预计2018~2020 年EPS 为0.28/0.31/0.34 元,对应PE 为15/14/13 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;出口增速低于预期。