振华重工(600320)年报点评:业绩符合预期 海工装备业务趋势向好;2018-2020年业绩弹性大

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:王华君 日期:2018-04-02

投资要点

    2017 年业绩增长40%,2018-2020 年业绩弹性大

    公司发布2017 年年报,2017 年实现营收人民币218 亿元,同比下降10%,实现归母净利润3 亿元,同比增长41%。分红方案为每10 股派发现金人民币0.5 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增2 股。

    我们认为,公司在营收下降的同时,实现业绩较大幅度增长,体现公司资产负债表逐步修复,盈利水平显著提升。随着全球集装箱航运持续回暖、油服行业景气向上,我们认为2018-2020 年公司有望释放较大的业绩弹性。

    公司盈利状况明显改善,海工装备业务有望提供较大业绩弹性

    公司2017 年港口机械业务新签合同额为25.2 亿美元,同比略微下降3.7%,海工钢构相关业务新签合同额为7.14 亿美元,同比上涨33%,投资业务新签合同额为123 亿人民币,同比上涨23%。

    由于港口机械滞后于航运周期1-2 年,2017 年集装箱起重机业务营收同比下降23%反映的是2016 年较为低迷的集运市场,随着2017 年起集运市场的整体复苏,公司集装箱起重机业务有望于2018 年迎来反弹;公司重型装备业务营收同比增长163%,毛利率提升8.5pct,盈利状况明显改善。我们认为公司海工装备资产减值计提充分,风险出清,随着国际全球油气勘探资本支出持续回暖,海工装备业务未来有望提供较大业绩弹性。

    国际油价中枢上移,有望带动油气装备与服务产业反弹

    自2016 年初的最底部约26 美元/桶开始,国际油价持续震荡上行,不断夯实价格中枢,布油一度突破70 美元大关。油价如站稳55-65 美元/桶的平台,油气装备与服务板块有望由油价上涨主题投资逐步迈向基本面投资,有望迎来类似2016 年工程机械复苏的战略性投资机会。

    控股股东变更为中交集团,国企改革有望加速

    公司控股股东中国交建通过协议转让向实际控制人中交集团及其子公司转让合计13.2 亿股股份(占公司股本29.99%),权益变动后,公司控股股东由中国交建变更为中交集团。中交集团是国有资本投资公司试点单位之一,随着振华重工由中交集团孙公司变为子公司,集团层面的国企改革或将加速。

    投资建议:公司为全球港机龙头,连续多年在港机市场市占率排名第一。近年在海工、投资等业务领域持续发力,各大业务领域形成良好的协同效应。随着全球经济持续复苏,公司港机业务盈利水平得到改善,依托中交集团承接国内外主要大型基建项目,受益于“一带一路”港口建设和PPP 投资。经过近年的大幅计提资产减值,公司海工风险释放较为充分,资产质量显著提升,具有较高安全边际。我们判断公司业绩有望超市场预期。预计2018-2020 年EPS分别为0.10/0.14/0.19 元,对应PE 为51/37/26 倍。维持“增持”评级。

    风险提示:海工装备业务低迷风险;全球贸易低于预期风险;国企改革低于预期风险。