三孚股份(603938)年报点评：年报业绩高增长 拟投建电特气体项目开启快速成长新征程

　　事件：

    　　三孚股份（603928）发布2017 年年报，2017 年公司实现营业收入10.74亿元，同比2016 年增长35.7%，实现归母净利润1.43 亿元，同比2016年增长76.1%，实现扣非后归母净利润1.37 亿元，同比2016 年增长117.0%；其中，2017 年第四季度实现营业收入2.78 亿元，同比2016 年第四季度增长9.6%，环比2017 年第三季度增长3.9%；2017 年第四季度实现归母净利润4789 万元，同比2016 年第四季度增长79.7%，环比2017 年第三季度增长54.6%；2017 年第四季度实现扣非后归母净利润4567 万元，环比2017 年第三季度增长64.9%。

    　　公司年报披露，截至2017 年底国内生产多晶硅企业达到22 家，有效产能共计实现27.6 万吨/年，同比增加31.4%；全年国内多晶硅产量达到24万吨，同比增加23.1%，受益于下游需求旺盛，2017 年三氯氢硅产品整体呈现上升趋势。

    　　公司年报披露，2017 年拥有三氯氢硅产能6.5 万吨，产能利用率达到126%；高纯四氯氢硅一期产能1 万吨，产能利用率达到39%；氢氧化钾产能5.6 万吨，产能利用率120%；硫酸钾设计产能10 万吨，产能利用率91%。2017 年实现对于原料硅粉采购量2.3 万吨，对于氯化钾原料采购量17.4 万吨。

    　　投资要点：

    　　三氯氢硅行业龙头，受益于产品价格上涨公司业绩弹性进一步扩大。

    　　公司是国内三氯氢硅行业龙头，拥有三氯氢硅产能6.5 万吨/年，受益于下游光伏、半导体和硅偶联剂行业需求快速增长，三孚股份传统主营产品三氯氢硅销售量价齐升。根据百川资讯统计，三氯氢硅产品价格由2017 年初的5800 元/吨增长至2018 年初的7300 元/吨，目前截至2018 年3 月30 日回落至6000 元/吨，此时同比2017 年同期涨幅达3.4%，公司近期新增产品四氯化硅产品实现1 万吨/年产能，并与武汉长飞、中天科技和日本信越等多家国内外高端光纤预制棒制造商形成长期合作关系，公司业绩弹性进一步扩大。

    　　拓展高端电子特种气体业务领域，受益于半导体行业快速增长公司未来发展前景广阔。三孚股份利用自身在高纯四氯化硅行业的生产经验，拟投建500 吨电子级二氯二氢硅及1000 吨电子级三氯氢硅项目。

    　　电子级二氯二氢硅和三氯氢硅是半导体行业不可或缺的重要电子特种气体原材料，国内目前主要依赖进口。根据全球半导体贸易统计组织（WSTS）发布的数据显示，2017 年全球半导体销售收入达到4086.91 亿美金，同比2016 年增长20.6%，项目投产后，受益于半导体行业快速增长，公司未来发展前景广阔。

    　　布局“两硅两钾”循环经济模式，有效实现成本控制综合竞争力持续提升。三孚股份通过延伸产业链上下游产品，设计改造工艺流程，现已形成了以三氯氢硅、四氯化硅、氢氧化钾和硫酸钾的“两硅两钾”

    　　为核心的循环经济模式。公司各个生产系统之间协调联动、相互支撑，原料和能源在企业内部实现高效利用，有效降低产品生产成本，公司综合竞争力持续提升。

    　　盈利预测和投资评级：我们看好公司作为三氯氢硅行业龙头未来的发展，同时公司拓展电子特种气体业务持续扩大业绩弹性。预测公司2018-2020 年EPS 分别为1.37 元/股、1.93 元/股和2.77 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）电子级二氯氢硅和三氯氢硅项目建设进度和盈利能力低于预期；2）三氯氢硅价格下行风险；3）四氯化硅产品推广进度低于预期。