拓邦股份(002139)年报点评：年报营收毛利率提升 发行可转债拓展市场

事件

    1、2018 年3 月26 日晚，公司公告2017 年年报。2017 年营收26.83亿，同比增长46.82%；归母净利润2.10 亿元，同比增长45.55%。

    2、2018 年3 月26 日晚，公司公告对全资子公司惠州拓邦电子技术有限公司增资，投资总额由3.8 亿提升到不超过8.0 亿，注册资本有0.5 亿增长到3.0 亿；对全资子公司宁波拓邦智能控制有限公司增资，投资总额由6.0 亿增加至8.0 亿，注册资本由2.0 亿增加至3.0 亿。

    3、2018 年3 月26 日晚，公司公告公开发行A 股可转换债预案，发行规模不超过7.73 亿元，其中拓邦华东地区运营中心项目募集资金5.73 亿，补充流动资金募集投资2.0 亿，期限为6 年期。可转债初始转股价不低于说明书公告日前20 交易日和前1 交易日的均价。

    简评

    1、营收增长快速，毛利率提升

    公司整体营收快速增长，毛利率相比2016 年增长1.91 个百分点。公司国内业务均有良好增长，市场拓展顺利。目前公司主业呈现“一体两翼”的发展态势。智能控制器业务2017 年由于业务发展和研控自动化、合信达并表等原因，营收规模达到22.06 亿元，增速达到53.77%，毛利率由22.25%提升至23.52%，并且在三大业务中的比重继续提升。其中子公司合信达面向壁挂炉、热水器生产企业，2017 年业绩增长明显。

    锂电池业务继续整合，子公司拓邦新能源技术有限公司更名为拓邦锂电池有限公司，营收规模虽然稍有下滑，但毛利率相比2016年提升约8 个百分点，业务质量进一步提升。

    电机及驱动业务整合了研控自动化的能力，营收增长62.57%，毛利率因为业务结构变化出现了下滑。

    2、研发继续保持稳健，汇兑影响利润增长

    公司2017 年研发费用为2.07 亿元，占比营收7.72%。2017 年研发人员继续扩充，人数达到775 人。研发资本化比例为21.88%，资本化比例保持稳定。

    2017 年人民币兑美元汇率波动较大，2017 年同2016 年相比汇兑损益相差0.58 亿元，对公司2017 年的业绩造成了直接影响。若将汇兑损益影响剔除，公司净利润增速预计将超过100%。

    3、消费升级带动控制器升级，业务健康快速发展

    随着消费升级，智能控制器的智能化水平和技术含量不断提升，变频类、屏幕式、嵌入式等高端产品比例不断提升，智能控制器市场规模不断提升。公司除了提升控制器的硬件配置，也退出了T-Smart 家电解决方案，为企业提供从控制器、通信模块、云到APP 的一站式技术服务和从需求概念到规模量产的一站式业务服务。公司把握住了行业机会，以一体两翼的布局紧紧回应客户需求，客户质量不断提升，经营活动现金流净额不断提升，达到了历史最好水平。

    4、公开发行可转债，面向华东市场布局

    公司拟发行不超过7.73 亿元的可转债，用于华东地区运营商中心的建设和流动资金补充。其中华东地区运营中心项目总投资7.94 亿，此次募集5.73 亿；补偿流动性资金2.0 亿。

    华东市场作为下游客户广泛集中的市场，规模不断提升。通过建设宁波运营中心，公司从主要布局珠三角市场向长三角市场进入。基地达产后，公司净利润预计可增加1.96 亿，静态投资回收期为9.07 年。

    5、盈利预测与评级

    公司所在控制器行业正处于产业升级过程，规模化的厂商未来将更有希望获得客户的欢迎，呈现强者恒强趋势。公司2018 年除了进一步加强管理外，还可能考虑通过各种方式储备优秀人才。同时公司惠州、印度、重庆、宁波建设工作不断突破，重庆和惠州将成为拓邦股份进一步发展的重要支撑。

    我们提升对公司2018~2019 年的业绩预测分别为3.20 亿、4.49 亿，对应PE 20X 、15X 。给予重点推荐！

    风险提示

    智能控制器产能落地不达预期的风险；

    智能控制器行业受贸易战影响发展不达预期的风险。