古越龙山(600059)年报点评:黄酒品类龙头优势继续释放

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邢庭志 日期:2018-04-02

2017 年营收略低于预期

    古越龙山公布2017 年业绩:营收16.4 亿元,同增6.6%,归母净利润1.6 亿元,同增34.6%,对应EPS 0.20 元。收入略低于预期,主要由于公司第二大市场上海收入低于预期。

    发展趋势

    首先,黄酒行业迎来新一轮全国化消费升级机遇,龙头企业核心受益。大众对品质和健康的追求,黄酒价值重新得到认识,黄酒需求在多地崛起,对低档白酒和啤酒替代趋势明确,开始呈现全国化和年轻化趋势。古越龙山作为行业龙头,具备全国品牌知名度和高品质口感,在品类升级和全国化中最为受益。

    其次,古越龙山在省内外重点市场逐步建立品牌和规模优势,2018年有望继续保持当地较快增长。2017 年浙江省内收入5.9 亿元,同比增长10%,较16 年的7%进一步提升,增速显著超越会稽山、塔牌等主要竞争对手。省外安徽市场销售口径收入7~8 千万,规模第一,增长40%以上,在上海、江苏也仅次于地产龙头。公司在当地的品牌和规模优势才刚刚建立,除上海外,绝对规模依然较小,将继续保持较快增长。

    最后,公司持续探索营销模式创新,推进全国化扩张。招募大商进行区域市场的深度开发,投放个性化产品培育当地消费者,与库藏5 年和10 年两大全国性单品差异化定价,产品协同。营销考核和激励更为市场化,业务团队积极性得到提升。公司坚定全国化战略,2017 年度新招募经销商239 个,其中165 个在江浙沪以外,预计未来3~5 年,经销商总数达到约3000 家的水平,在省外形成5 个左右规模达到2 亿元的重点市场。

    盈利预测

    下调18/19 年收入2.9%/2.8%至18.4/21.1 亿元,主要因下调对上海地区营收预测。上调净利润15.2%/9.5%至1.9/2.2 亿元,得益于扣除女儿红电视剧费用的一次性影响后下调业务宣传费用。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年3.6x/3.2x P/S,维持推荐评级。但由于下调营收,下调目标价7%至11.9 元,对应18/19 年5.2x/4.5x P/S,对比当前股价有42.8%空间。

    风险

    全国化营销投入较少,营收恐不达预期。