金枫酒业(600616)年报点评:全年收入下滑 沪外市场亟待开发

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邢庭志 日期:2018-04-02

  2017 业绩符合预期

      金枫酒业公布2017 年业绩,收入9.87 亿元,下滑8.2%,归母净利润0.55 亿元,下滑18.0%。上海市内收入下滑13.8%拖累整体营收表现。

      发展趋势

      上海市场表现低迷,公司2018 年增长压力仍然较大。上海市场占比公司黄酒收入73%,2017 年受到以下三点冲击:1)城区郊县沿街店铺改造,大量中低档消费群体流失,部分销售渠道消失。2)梳理经销商队伍,主动压缩社会库存30%。3)古越龙山、乌毡帽、沙洲优黄等均将上海作为重点市场运作,市场竞争在明显加大。

      2018 年公司销售渠道具备重新扩张空间,但考虑到市场整体容量和竞争格局,仍然面临较大的增长压力。

      省外市场目前主要依赖收购的绍兴白塔、无锡惠泉等当地品牌,但这些品牌规模较小、知名度较低,暂不具备大规模区域扩张的能力。主品牌石库门具备较好的美誉度和品质口感,但长期在本地运作,外地市场的营销投入较少。公司既有品牌目前均不具备快速区域扩张的条件,亟需持续的时间和资源投入进行开发培育。

      运营效率有所提升。在中高档黄酒销量占比提升情况下,吨酒成本下降1.6%,有效控制了成本上升。18 年将继续加强集成管理、提升自动化和精益生产水平,以进一步提升运营效率。

      盈利预测

      由于销售费用高于原有预期,我们将2018/19e EPS 从0.115/0.116元下调5.5%/4.2%至0.108/0.111 元。

      估值与建议

      公司当前股价对应18/19 年4x/4x P/S,下调目标价14.3%至9.0 元,主要由于盈利下调。维持中性评级,目标价对应18/19 年4.7x/4.6xP/S。

      风险

      省外市场无法取得较大突破,营收恐进一步下滑。