新华文轩(601811)年报点评:大众出版增速亮眼 教育信息化布局成效初现

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇 日期:2018-04-01

  投资要点:

    营收、净利增长稳健,大众出版及教育信息化业务表现亮眼。3 月28 日晚间,公司发布2017 年年度报告,2017 年公司共实现营收73.46 亿元,同比增长15.57%,实现归母净利润9.24 亿元,同比增长42.69%。公司17 年净利润高增长,主要系大众出版(营收+94%)和教育信息化(营收+69%)业务表现亮眼,为公司贡献营收和业绩弹性,此外公司在17 年内处置联营公司成都鑫汇34%、合营公司四川文卓48%及子公司华影文轩85%股权共产生2.7亿元投资收益(去年同期投资收益为6487 万元),扣除投资收益等非经常性损益影响,公司17 年共实现扣非归母净利润7.26 亿元,同比增长18.15%。

    出版业务:出版业务营收同比增长18.9%,大众图书出版成为未来增长新动力。2017 年,公司出版业务实现营收20.7 亿元,同比增长18.9%,占比公司总营收提升至28.2%。在各分项中,教材教辅增速基本保持稳定(+3%),大众图书出版实现营收5.76 亿元,同比增长94%,现已成为出版业务增长的核心驱动力。公司大众图书出版业务高增长主要源于其在“振兴四川出版”

      思路指导下,在资金和渠道资源方面都获得了较大支持。2017 年公司完成了对下属7 家出版社的增资,增资总金额超过3.7 亿元,与此同时公司发挥全产业链优势,积极推进线上线下发行渠道支持出版业务发展。根据北京开卷的数据,2017 年文轩出版在全国总体市场排名第15 位,比2016 年上升4个位次,旗下四川少儿出版社和天地出版社进入全国百强。我们认为,公司大众图书出版业务有望成为其未来增长新动力。

    发行业务:线上销售平台位列国内第三大图书电商,教育信息化布局成效初现。2017 年公司实现图书发行业务收入64.52 亿元,同比增长13%。其中教材教辅的学校渠道发行同比增长11%,占比公司发行业务收入的57%,目前仍是公司发行业务的最重要组成部分。公司线上销售收入同比增长15%,达到12.3 亿元,根据国家新闻出版广电总局2017 年10 月发布的报告显示,公司线上图书销售平台“文轩在线”目前已超越亚马逊(中国),成为第三大图书电商。在教育信息化建设方面,公司实现营收6.1 亿元,同比增长69%,公司在教育领域积极推进融媒教辅——文轩“一起教”、AR 教辅及AR 妙懂课堂工具箱等创新型数字化产品市场拓展,其中AR 妙懂课堂工具箱推出仅两月即已销售 450 余台,教育信息化布局成效初现。

    盈利预测。我们预计公司教辅教材出版发行未来仍有望保持稳健增长,大众出版及教育信息化业务高增速提升业绩弹性,我们预计2018-2020 年EPS分别为0.74 元、0.80 元和0.88 元。目前公司18 年动态PE 和PS 均低于行业平均水平,我们参考可比公司估值后,给予公司2018 年22 倍动态PE,对应目标价16.28 元(目标价对应18 年2.4 倍动态PS),维持买入评级。

      收入预测假设说明:我们预计公司传统教辅、教材出版发行业务大体保持稳健增速(其中教材教辅出版业务18-20 年保持17 年收入体量,发行业务18-20 年预计营收增速分别是8%、5%和5%)。大众出版及教育信息化业务保持较快增速增长,我们预计大众出版业务18-20 年实现50%、40%和40%的营收增速,并于2019 年收入体量超越传统教辅教材发行业务;教育信息化业务18-20 年预计实现50%、40%和40%的增速,2020 年收入占比发行分部达到17%。

      风险提示。上游纸张价格上涨风险,教育信息化开展不及预期风险,投资收益对业绩影响的不确定性风险。