上海机电(600835)年报点评:扣非净利润保持增长 减速机业务提前达产

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波/王珂 日期:2018-03-30

核心观点:

    公司2017 年实现营业收入194.71 亿元,同比增长2.81%;实现归母净利润13.9 亿元,同比下跌4.05%;实现扣非后净利润12.8 亿元,同比增长14.64%。17 年归母净利润下滑主要是16 年公司处置申威达等子公司和联营公司资产产生非经常收益共计1.84 亿导致。公司现金流状况稳定,盈利能力指标与16 年基本持平。应收账款期末余额25 亿元,增长21.9%,主要由于电梯公司销售订单增加。

    电梯主业稳步增长,净利润边际加速

    公司电梯业务实现收入185 亿元,小幅增长2.62%,毛利率21.93%。

    随着新型城镇化战略的推进以及"老龄化"因素的持续影响,电梯行业仍将保持平稳增长的趋势。存量电梯的市场环境逐步改善,保养、修理改造、更新改造规模日益扩大,市场份额将向龙头企业集中,未来主业有望维持增长趋势。17 年公司电梯安装维保收入超过 52 亿元,营收占比超过 28%。

    工业机器人核心部件减速器提前达产,大股东增持彰显信心

    国内工业机器人发展一直面临核心部件减速器国产化的问题。公司与日本减速机巨头纳博精机合作开展机器人减速器制造业务,年报公告已提前达到10 万台精密减速器产能,并于2017 年5 月开始实现单月盈利,公司目标争取尽早达到20 万台的产能。减速机子公司纳博精机17 年收入2.6亿,净利润1258 万元。另外公司公告控股股东未来12 个月内拟增持2%股份,总金额不低于5 千万元。

    投资建议:我们预测公司2018-2020 年EPS 分别为1.405、1.513 和1.606元,当前股价对应市盈率15/14/32 倍。考虑到未来电梯业务保持平稳增长、参股公司盈利继续改善的基础上,减速器业务持续爬坡带来业绩提升与业务结构改善,继续给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示:地产投资增速不及预期;行业竞争加剧;原材料价格上涨。