北方国际(000065)年报点评：业绩平稳增长 受汇兑损失影响明显

17年营收稳中有升，开展多元业务加速转型升级

    17年实现营业收入97.3亿元，同比增长11 .05%，收入增速较16年大幅下滑，系公司16年完成重大资产重组后民品业务优质资产注入。17年收入在去年高基数下仍稳中有升。公司完成重大资产重组后，形成了以国际工程承包为主体的多元业务模式。截至2017年末，国际工程承包、货物贸易、金属包装容器销售、货运代理等业务收入占比分别为50.3%、32.4%、8.1%、2.6%，业务结构多元化逐渐成型。公司积极开展多元业务加速企业转型升级，有望成为收入增长新亮点。

    受制于汇兑损益，归母净利润增速不及收入增速

    2017年公司归母净利润为4.99亿元，同比增长8.2g%.增速较16年也出现大幅下滑，主要系16年资产注入后基数较大，总体来看17年增速较为稳定。此外，受制于汇兑损益，17年公司归母净利润增速低于收入增速（11.05%）。公司14-17年汇兑收益分别为39.57、5982.83、11 880、-15117万元，占归母净利润0.21%、19.92%、25.77%、30.30%，对业绩影响较大。14-16年美元兑人民币汇率持续上行，17年则整体呈下降趋势，因而公司17年度汇兑损失较多，业绩受影响较大。

    响座一带一路号召，海外投资、兼并收购成绩显著

    公司2017年开始将“一带一路”沿线市场作为开拓的重中之重，项目成交呈现大幅增长，合同签约金额约38.2亿美元，实现14个项目签约。其中11个项目位于一带一路沿线国家，7个项目超过1亿美元，4个项目超过4亿美元，1个项目达到1 5亿美元。

    海外投资取得突破：公司打破传统EPC模式，大力推进BOT、PPP等特许经营权业务。老挝南湃水电站是公司第一个特许经营权类投资项目，2017年累计发电2_7亿度，项目以BOT模式投资、建设、运营，是公司业务模式上的重要突破，意味着公司的转型升级和商业模式创新已取得重要进展。

    兼并收购成果显著：公司17年签署克罗地亚塞尼风电项目股权收购协议，后续降参与建设塞尼156MW风电项目。该项目是公司首次综合运用兼并收购与投资模式，是公司在全球化商业模式道路上尝试与探索，也是公司新能源产业布局的重要成果。截至17年末，公司累计已签约未完工项目合同额927.36亿元，其中未生效订单558.41亿元，已生效正在执行订单368.95亿元。公司在手订单比9.53，在手订单保障系数高，有力支撑公司未来业绩增长。

    盈利预测和投资评级

    盈利预测基本假设如下：1）营收：17年公司新签订单38.2亿美元，在手订单比9.53，保障系数高，有望驱动未来业绩持续增长，预计公司18-20年营收增速维持在20%以上。2）毛利率：公司业务结构多元化逐渐成型，预计公司毛利率将稳中有升。3）汇兑损失：17年公司受人民币升值影响汇兑损失1.51亿元，我们预计18年汇率较为稳定，汇兑损失有望减少。

    公司17年营收和归母净利润增幅分别为11 .05%和8.2g%，总体实现平稳增长，不过受汇兑损失影响，业绩增速低于预期。预计公司18-20年归母净利分别为6.47、7.98、9.59亿元，对应EPS分别为1.26、1.56、1.87元，对应1 8年PE 14倍，估值水平较低，维持“买入”评级。

    风险提示：海外订单生效不达预期；民品国际化业务不达预期；汇兑损失风险；资产负债率偏高风险；海外经营风险等