梅花生物(600873)年报点评：17年业绩小幅增长 持续高分红比例

投资要点：

    17 年归属净利润小幅增长。公司3 月24 日公告2017 年年报，2017 年实现营收111.32 亿元，同比增长0.36%；实现归属净利润11.74 亿元，同比增长12.66%；实现扣非后净利润8.33 亿元，同比下滑1.15%；实现每股收益0.38元/股。其中4Q2017 实现营收31.92 亿元，同比增长0.85%；实现归属净利润4.78 亿元，同比增长27.06%；实现EPS0.16 元/股。

    维持高分红比例，目前价位股息收益率显著。公司同时决定拟向全体股东每10 股分配现金股利3.30 元（含税），以此计算现金分红率达87%。公司近年来一直保持较高分红比例，2014-2016 年现金分红比例分别为62.13%、73.06%和89.51%。以3 月28 日收盘股价计算，公司2017 年股息收益率达6.4%，非常具有吸引力。

    医用氨基酸增长势头显著，其他主业保持稳定。报告期内公司主要产品动物营养氨基酸、人类医用氨基酸和食品味觉性状优化剂销量分别同比增长-1.8%、12.1%和-5.07%；毛利率分别同比增加0.27、9.55 和-1.48 个百分点。

    其中医用氨基酸的销量和盈利能力提升非常显著，但由于基数较小利润贡献相对有限；而食品味觉性状优化剂利润空间略有收窄。

    扩产氨基酸，巩固龙头地位。公司2017 年7 月11 日晚公告拟投资25-35 亿元新建年产 40 万吨饲料级氨基酸及其配套项目。公司目前是国内最大的赖氨酸和苏氨酸生产企业，我们认为该项目投产后，公司将成为全球最大的赖氨酸供应商，公司规模优势将进一步得到提升，业绩有望再上一个台阶。

    1Q2018 味精、苏氨酸、赖氨酸价差较去年同期略有下滑。我们持续紧密跟踪公司各主营产品价格价差，2018 年1 季度至今，味精、苏氨酸、赖氨酸价差均值较去年同期略有下降，三者价差均价分别为3145、4235、5054 元/吨，较1Q2017 均价3638、5143、6396 元/吨同比下降492、908、1342 元/吨。据此我们判断公司1Q2018 业绩同比可能略有下滑。

    盈利预测与投资评级。公司是氨基酸和味精行业的领军企业，我们预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.38 元、0.42 元、0.46 元，参考行业可比公司估值，给予公司18 年20 倍PE，对应目标价7.6 元，维持“买入”投资评级。

    风险提示。氨基酸价格下跌、味精价格下跌。