上海建工(600170)年报点评:17年业绩增速超预期 高分红低估值公司价值渐显

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:姚遥 日期:2018-03-30

17 年业绩增速超预期,盈利水平稳步提升

    公司17 年实现收入1420.8 亿元,同比增长6.3%;实现归母净利润25.84 亿元,同比增长23.3%,增速比业绩预告高出2.6pct,超市场预期;扣非归母净利润19.1 亿元,同比增长15.4%。公司拟每10 股派发1.35 元。其中,非经常性损益6.6 亿元,同比增长8.4%,主要得益于政府补助5.7 亿元税收补贴优惠等。公司毛利率/净利率分别10.47%/ 1.96%,较2016 年增加0.25pct/ 0.35pct,毛利率和净利率呈增长趋势。公司预计2018 年实现营业收入1482 亿元,新签合同额2370 亿元。

    五大事业群协同效应渐显,业务全国化开拓市场空间

    2017 年公司五大事业群建筑施工/建筑工业/房产开发/设计咨询/城市建设投资的收入分别为1127/48/114/35/12 亿元,同比增长3%/18%/31%/11%/13%,占比80%/ 3%/8%/3%/1%,非建筑施工业务增速较快且占比呈逐渐提升趋势。公司五大事业群毛利分别为81/6/23/11/12 亿元,毛利占比分别为55%/ 4%/ 15%/7%/8%,非建筑施工业务毛利占比逐年提升,对净利润贡献作用逐渐加强。2017 年公司新签合同额2580.82 亿元,同比增长20%。其中,新签建筑施工、设计咨询、房产预售、建筑相关工业业务、城市基建投资业务、其他业务合同额分别为2001/122/125/116/157/60 亿元,同比分别增长21%/63%/4%/49%/-12%/29%。此外,公司大力推进“全国化”战略和“属地化”管理模式,在长三角区域深耕“五大都市圈”,在珠三角、中原、西南、京津冀、东北五大区域深耕根据地城市,未来业务规模有望进一步提升。

    产业基金模式拓宽融资渠道,员工持股激发内生动力

    公司近年来与专业金融机构合作设立产业基金的方式,通过股权基金投融模式,为建设项目提供必要的资金支持。公司与招商资管合作设立产业基金,基金总规模60 亿元。

    产业基金模式有望改变传统“自有资金+银行贷款”的项目投融资结构,进一步扩宽公司融资渠道,降低融资成本,同时也有助于提高公司融资项目的落地率。

    此外,公司已完成17 年度核心员工持股计划,对4542 名员工实行股权激励。另外,公司还通过《激励基金计划》,在达到提取激励基金的约束条件的情况下,每年提取一定金额的激励基金授予激励对象,公司激励机制到位有望提升整体经营效率。

    盈利预测和投资评级

    盈利预测基本假设如下:1)订单:公司15-17 年新签订单增速分别为5.4%/ 28%/ 20%,公司积极发展前端设计咨询业务,有望通过业务协同提高公司整体拿单能力,公司订单增速有望保持在20%以上。2)毛利率:公司逐渐从传统建筑施工向建筑全生命周期服务商转变,积极发展设计咨询、房地产、建设投资等高毛利率的业务,公司综合毛利率有望进一步提升。3)期间费用率:公司设立产业基金扩大融资规模,产业协同效应叠加规模经济效应将降低整体费用率。公司是上海地区建筑龙头企业,围绕“全产业链联动协同发展、打造建筑全生命周期服务商”的战略目标,公司充分发挥市政设计的领先优势,积极发展设计咨询业务,拉动其他业务联动发展。同时,公司设立产业基金拓宽融资渠道,17 年完成股权激励计划,公司经营效率有望提升。公司近年分红比例较高,14-17 年分红率均在46%以上,按最新收盘价算股息率约为3.6%。我们看好公司未来发展,预计公司18-20 年公司归母净利润分别为29.5、33.9、39.5 亿,对应EPS 分别为0.33、0.38、0.44 元,按最新收盘价计算对应18 年PE 为11 倍,估值水平较低,维持“买入”评级。

    风险提示

    固定资产投资下滑,新签订单增速下滑,地产业务盈利不及预期,产业基金融资拓展低于预期,项目执行不及预期,EPC/PPP 进展不及预期,融资成本上行等风险。