邦宝益智(603398)年报点评：“教育包”新品升级 收购渠道商强销售

业绩简评

    2017 年，公司分别实现营业收入/归母净利润3.31 亿元/6,205.31 万元，同比分别增长17.60%/5.97%，实现全面摊薄EPS0.29 元，符合预期。2017年，公司分配预案为每10 股派现金红利0.88 元（含税）。

    经营分析

    教育新品推出，独特经营模式成型。公司于去年3 月正式试水STEM 类型产品，目前已推出的“积木教育包”，将在通过教育部教育装备研究与发展中心专家评审后，根据不同课题联合相应教育机构编写以“积木教育包”为教具的专业教材及培训课程。公司也在着重推进“积木教育包二期”开发，“教育包”产品层次正日益丰富，构建“教具、教材、师资培训”的独有运营模式，未来将形成学校、幼儿园、培训机构、社区和家庭的完整体系。

    深化IP 益智玩具布局，看好两翼驱动模式增长。2017 年，公司与国家动漫产业基地广州达力动漫启动泛娱乐战略合作，着力布局“娱乐+产品”全产业链。IP 内容注入将直接提升公司产品附加值，且通过热门IP 的电视、广播、电影、游戏、消费者场景体验等多点接触，增加品牌曝光度提高影响力。目前公司已经形成以益智玩具为基，教育、IP 两翼驱动的战略，未来伴随益智产品+教育+IP 的产业生态圈布局日益完善，增长活性将全面激发。

    IPO 募投产能释放在即，收购渠道商利好销售增厚业绩。公司IPO 募投产能已基本完成机器调试，年内将进入产能释放爬坡阶段。3 月3 日，公司公告，拟现金收购玩具渠道商美奇林。美奇林拥有庞大销售网络，将为新产能销售提供强大支撑，利好公司整体收入规模的持续扩大。同时，去年上半年，美奇林收入/净利润分别为9,323.91 万元/1,188.72 万元，约等于公司半年收入/净利润规模的66%/41%，顺利收购实现并表将大幅增厚业绩。

    盈利预测与投资建议

    公司产能瓶颈已经突破，玩具主业有望恢复高速成长，看好公司“教育+文化”产业延伸战略落实前景。我们预测公司2018-2020 年完全摊薄后EPS分别为0.39/0.52/0.65 元，三年CAGR30.8%，对应PE 分别为34/26/20倍，维持公司“买入”评级。

    风险因素

    原材料波动风险；产能释放不达预期；新产品市场风险；“教育包”产品+服务推广不利；向教育和文化领域产业延伸不达预期。