神州数码(000034)年报点评：传统与新增板块业务双丰收 云计算布局见成效

投资要点：

    事件：3 月28 日公司发布2017 年度报告，剔除2016 年深信泰丰资产处置收益影响作为16年同口径对比数字，2017 全年公司实现营业收入622.16 亿元（YOY +21%），归母净利润7.23 亿元（YOY +185%），扣非归母净利润3.37 亿元（YOY +57%）。4Q17 营收同比增长32%。业绩超出预期，系公司购买迪信通23.75%股权，确认营业外收入3.68 亿元所致。

    公司业绩大幅增长，业绩结构稳步改善。分业务来看：1、IT 分销业务营业收入同比增长52.52%（上年同期包含收购的IT 分销业务公司后三个季度营收，若考虑神州控股1Q16 年IT 分销业务营收，估算17 年同比增速约20%）；2、云服务业务收入从无到有，营收2.02亿元，毛利率33%，明显高于传统业务；3、自主品牌业务营收3.88 亿元。2017 年公司在传统业务和新增版块业务双丰收，业绩结构稳步改善。2017 年置入资产利润业绩实现数为5.34 亿元，高于业绩承诺3.35 亿元，完成率达到160%。

    顺应产业发展方向，精准快速完成云计算战略布局。公司依托多年积累的渠道网络这一核心竞争优势，顺应IT 产业在云计算、大数据、互联网方面的发展方向，全面推进以云管理服务为核心的企业云服务战略转型。在清晰的战略布局规划之下，公司2017 年申请并获取工信部下发的云服务牌照，完成收购上海云角信息技术有限公司100%股权，与亚马逊AWS、微软Azure、阿里云、甲骨文和华为云全面建立合作伙伴关系，迅速有序地推进战略落地。

    公司云计算服务将沿着云管理服务、定制化的公有云服务和智慧校园三个方向纵深发展，成为未来重要的利润增长点。

    “云+教育”复合发展，大型企业信息化互联网服务平台初见端倪。公司致力于整合传统渠道优势和云服务技术能力，打造企业信息化互联网服务平台。与这一发展目标相契合，公司2017 年12 月12 日宣布作价46.5 亿元收购启行教育100%股权，综合运用云计算、大数据、人工智能等高科技手段赋能教育行业，打造“云+教育”复合发展模式。公司将利用多年积累的教育领域渠道客户，以及蓬勃发展的云服务技术能力，整合启行在教育行业的龙头优势，携手打造智慧教育应用平台。此次收购或为公司获取新的利润增长点，提升公司盈利能力和资产业务规模，未来业绩成长持续可期。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2018-2020 年公司归母净利润为5.12、5.63、 6.80亿，EPS 分别为0.78、0.86、1.04 元/股 ，当前股价对应市盈率28、25、21 倍，维持买入评级。