英威腾(002334)年报点评：工控复苏业绩向好 多项业务渐入佳境

事件：公司发布2017年报，全年实现营收21.22 亿元，同比增加60.3%；净利润2.26 亿元，同比增长231.81%；EPS 0.2992 元。分红预案：10 派1.5 元。同时，公司发布一季度业绩预告，预计一季度净利润为2,261 万元-2,596 万元，同比增长1.7 倍-2.1 倍

    工控主业回暖，电控跻身宇通供应商。在国内经济韧性与全球经济回暖背景下，工控行业自2016 年底以来持续复苏，公司作为国内工控领先企业，增速明显超过行业平均，且一季度增速仍保持。公司在保持通用变频器行业竞争力的同时，不断推出了针对不同行业的行业专用变频器，提供一体化的整体解决方案。值得一提的是，伺服业务2017 年开始扭亏为盈，随着控制层、驱动层、执行层产品种类的完善，未来公司在工业自动化领域的地位将不断加固。新能源汽车方面，2017年电控产品凭借优秀的综合实力跻身宇通客车供应商，此外收购普林亿威补充驱动电机产品，完善新能源汽车产业链，形成电驱电控一体化解决方案，公司凭借研发底蕴在电控领域表现出追赶效应，此项业务增速高达277.24%，未来占比有望继续提高。

    电源销售维持景气，光伏逆变器增长喜人。电源公司于2017 年再次获得“国家级高新技术企业”称号，模块化UPS 电源销售量位居位列前茅，并能够提供多种数据中心解决方案。公司分布式光伏逆变器2017 年的收入同比翻两番，成功扭亏进入收货期，并获得“2017年度最受欢迎分布式光伏逆变器企业”称号。大数据产业的高速发展将带动UPS、IDC 一体化机房业务的高速增长，而分布式光伏未来将会是光伏建设的重心，光伏扶贫、平价上网等政策支持将助力光伏的快速发展。公司网络能源业务有望维持高景气。

    轨道交通首单突破。公司去年9 月中标深圳地铁9 号线西延长线工程地铁车辆电气系统项目，实现从0 到1 的首单突破。成为继中车集团之后中国轨道交通市场唯一具备100%自主知识产权、研发能力和产业化能力的牵引系统供应商。公司首单突破之后，有望分羹国内轨交牵引系统每年百亿级市场盛宴。

    期间费用率有改善，持续加大研发投入。报告期内，公司三项费用在绝对值上同比有所增长，但整体来看期间费用率为30.55%，同比下降了6.12PCT，销售费用率、管理费用率均有所改善。在技术研发方面，研发投入2.35 亿元，占营收比例达11.18%，同比增长33.76%。

    在GD 系列高性能多功能多传变频器、DA 系列伺服驱动器、新能源汽车电控、储能逆变器、牵引系统等领域取得丰硕研发成果。随着公司持续加大投入和创新，有望稳固公司在行业内的高新技术地位，保持业绩持续稳健增长。

    投资建议。公司伺服、光伏业务扭亏，协同效应显现，电控进入宇通证明实力。预计2018-2019 年归母净利润3.0/3.8 亿，EPS0.41、0.50 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动；新产品研发低于预期。