华谊兄弟(300027)年报点评:影视娱乐回归稳增 实景娱乐将步入收获期

类别:创业板 机构:东北证券股份有限公司 研究员:颜书影 日期:2018-03-30

事件:公司发布2017 年年报,实现营收39.46 亿元,同增12.64%,实现归母净利8.28 亿元,同增2.49%。实现扣非归母净利润1.31 亿,同增426.13%,同时发布一季度业绩预告,扭亏为盈,预计净利润2.51亿-2.56 亿,同增466%-474%。

    利润主要贡献为投资收益,扣非高增因上年为负值。公司投资收益达到7.7 亿,占营业利润的94%。公司转让银汉科技获得投资收益5.5亿,占比投资收益总额71%。除此以外,投资英雄互娱收益1.8 亿、掌趣科技收益0.5 亿。

    互联网娱乐板块拖累综合毛利率。公司综合毛利率下滑至45.45%,主要由于互联网娱乐版块营收增速与毛利率下滑明显,该板块营收2.88亿,同减54.63%,毛利率下滑19.82pct 至55.74%,一是因转让银汉科技部分股权;二是与腾讯合作的“星影联盟”专区存量用户活跃度有所下降,导致收入同比下滑。此外,费用控制较好,得益于优化融资结构短期借款下降49.62%,整体费用率下降6.94pct。

    影视娱乐业务重回稳增主业。该板块实现营收33.74 亿元,同增31.70%,收入占比达85.5%,较去年上升12pct。1)电影:报告期内累计实现国内票房约51 亿元,口碑实力巨作有《芳华》、《前任3》;2)影视剧:《黎明之战》、《五鼠闹东京》等确认收入,同时积极拓展网剧;3)院线:新开影院4 家,累计开业影院共23 家(含参股1 家),在建影院1 家;4)综艺:《奔跑吧》、《王牌对王牌》、《跨界歌王》等多档头部综艺获得高收益。

    实景娱乐板块扎实推进,18 年将步入收获期。实景娱乐营收2.58 亿,同增0.61%,目前已累计签约项目18 个,苏州、长沙、南京、郑州乐园预计2018 年开业。公司依托“华谊兄弟”品牌价值及丰富的影视作品版权储备,优选核心区位,结合特色文化打造覆盖全国主要城市的影视文旅实景项目。

    盈利预测:预计2018-2020 年公司EPS 为0.35/0.39/0.42 元,根据3月28 日股价,对应PE 为26 倍、23 倍和22 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:实景娱乐项目不及预期;影视项目不确定较大。