爱建集团(600643)年报点评:期待管理机制改革释放业绩
2017 年业绩符合预期
公司公布2017 年业绩:营业收入23.3 亿元,同比+45.4%;归母净利润8.3 亿元,同比+33.6%,ROAE 同比+2.0ppt 至12.3%。
发展趋势
信托业务继续巩固集团核心利润支撑地位。17 年爱建信托收入同比+55.0%至16.6 亿(占集团收入71.3%),净利润同比+54.7%至9.0亿(占集团利润108.0%),资管规模同比+69%至3327 亿(vs.行业17 年三季度末规模同比+34.3%)。往前看,一方面监管去通道的执行力度或对行业及公司存量及增量业务开展带来不确定性;另一方面,公司主动管理能力及规模占比行业居前,近期信托子公司增资完成(18 年3 月增资12 亿)带来的资本实力增强、民营机制改革落地带来的管理效率提升,有望提振业绩。
多元布局有待深化。1)爱建租赁17 年净利润同比-8.5%至0.92 亿,生息资产余额同比-7%至32 亿。政信业务压缩形势下,公司向融资租赁资产证券化、民办学校学费保理、光伏设备租赁等方向转型取得一定进展。2)爱建资产继续聚焦投资、运营管理、不良资产及PPP 方向,17 年净利润同比+39.3%至2652 万元。3)爱建香港17 年净利润同比-36.3%至2195 万元。其余子公司业绩影响甚微。
定增、要约落地,治理拐点推进业务发展。定增完成均瑶入主第一大股东(持股22.08%)、要约落定广州基金将跻身第三大股东(持股10.90%),管理机制理顺推进业务运营步入正轨。此外,公司近四年来首次分红:17 年分红比例高达41%(含中期现金分红)。业绩及管理向好下,对于股东回报的关注亦在提升。
盈利预测
由于18 年1 月定增完成带来的股本摊薄,我们将2018e 盈利预测从0.69 元下调11.2%到0.61 元; 引入2019e 盈利预测为0.73 元。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年1.9/1.7x P/B,维持推荐,但由于盈利摊薄及信托监管不确定对估值的压制,我们将目标价从17.00 元下调25%到13.56 元,对应18/19 年2.3x/2.1x P/B 及18/19 年22.1x/18.5x P/E,较当前股价有21.2%上行空间。
风险
监管不确定性。