银河磁体(300127)年报点评：产品结构优化 业绩持续改善

17 年归母净利润1.92 亿元，同比增长63.13%，符合预期

    公司3 月27 日发布年报，2017 年实现营收5.26 亿元，同比增长24.50%；归母净利润1.92 亿元，同比增长63.13%；扣非净利润1.36 亿元，同比增长17.18%，业绩符合预期。扣非净利润增加源于汽车用磁体及各类高效节能电机用磁体的成功开发并逐步上量，营收和毛利率水平均有所提升；公司17 年5 月由于政府收储老厂区资产移交完成，该项资产处置扣除净残值后确认收益0.63 亿元。公司作为全球粘结钕铁硼龙头，持续优化产品结构，同时积极拓展钐钴磁体和热压磁体市场，维持 “增持”评级。

    全球烧结钕铁硼龙头，汽车用磁体和高效节能电机用磁体引擎

    17 年烧结钕铁硼营收占比94.59%，营收增速21.38%，毛利率比18 年提升1.65pct。销售额增长主要源自公司密切跟进下游市场需求，持续调整产品结构，实现产品结构转型。近年公司大力开发汽车电机、泵类电机、机器人电机及各类高效节能电机用粘结钕铁硼，部分品种逐步上量，抵销了传统产品市场需求下滑的影响。公司是全球粘结钕铁硼稀土磁体产销规模最大的厂家，在大型、异型磁体及磁体组件的研发生产能力居同行业前列。

    部分转移磁粉涨价压力，持续提高原料自给率

    17 年稀土价格大幅波动，公司通过对外与下游客户协商部分转移成本，对内优化产品结构加强管理，有效缓冲磁粉原料涨价对业绩的影响。公司部分磁粉来自控股子公司乐山银河园通磁粉有限公司，子公司17 年实现营收收入1.11 亿元，同比增长35%，净利润0.13 亿元，同比增长44%；17年公司材料自给率和盈利水平均有所提升。

    钐钴磁体和热压磁体等新品项目实施完成，部分进入量产

    在粘结钕铁硼基础上，公司积极拓展新型磁材项目。18 年2 月，公司年产能200 吨钐钴磁体项目和年产能300 吨热压钕铁硼磁体项目实施完成，部分产品已进入量产，并大力拓展应用市场。钐钴磁体在营收中占比2.18%，17 年营收增速109%；钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性，在航空航天、军事装备等领域应用广泛。热压磁体的营收占比1.65%，17年营收增速27%，毛利率约40%；热压磁体可替代部分烧结磁体，主要用在汽车EPS、电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。

    全球粘结钕铁硼龙头，持续优化产品结构，“增持”评级

    随着汽车电子化程度高，汽车用烧结钕铁硼的部件数量和渗透率均提高，故假设18-20 年增速维持在22-25%（前值15-20%），故盈利预测上调，预计18-20 年营收6.74/7.66/8.72 亿元（18-19 前值5.23/5.69 亿元），归母净利润1.70/1.94/2.22 亿元（18-19 前值1.40/1.51 亿元），对应PE30/27/23X。稀土永磁企业18 年Wind 一致预期PE 均值27X，考虑到公司是全球粘结钕铁硼龙头、新型磁材有望随EPS、机器人等下游快速增长，给予一定估值溢价，按照18 年归母净利润给予32-34XPE，市值55-58亿元，目标价16.94-18.00 元，“增持”评级。

    风险提示：稀土原料价格大幅波动；新型磁材市场拓展不及预期。