光大证券(601788)年报点评：投资收益大幅增长 国际业务亮眼

以稳中求进为发展总基调，业绩略超预期

    2017 年归母净利润30.16 亿元，同比+0.11%；实现营业收入98.38 亿元，同比+7%；EPS 为0.65 元，加权平均ROE 为6.26%。公司业绩略超预期，维持买入评级，目标价13.80-15.87 元。2017 年债券承销规模实现逆势上升，资产管理业务排名保持行业前列，股票质押业务排名连续三年上升。公司是光大集团核心金融服务平台，受益于光大集团的协同效应和品牌优势。

    经纪开发机构渠道引流，股票质押业务排名连续三年上升

    经纪业务立足线下线上两个平台，着力夯实基础业务；深化分支机构改革，全力铺设零售网点；以营业部为服务平台，重点开发银行等机构渠道，引进新客户、引流新资产。新增开户数同比上涨168%；股票及基金交易量57214 亿元，市场份额为2.34%，市场排名第13。全年经纪业务净收入26.46 亿元，同比-15%。2017 年末两融余额301 亿元，同比下降1.03%，市场份额排名第11，其中融券余额排名第3；股票质押业务聚焦优质上市公司大股东及控股股东，年末余额443 亿元，同比增长44%。市场份额排名第13，连续三年排名上升。全年利息净收入12 亿元，同比-22%。

    投行业务协同全业务链资源，投资业绩靓丽增长

    投行系统以战略客户和重点项目为突破口，协同直投、基金、贷款等内外资源，提供全产业链资本运作，与战略客户合作深度持续扩大。全年完成股票承销家数18 家，股票承销金额152 亿，其中IPO 承销6 家，规模20亿元；并购重组4 家。不断加强创新业务开发力度，完成资产证券化项目规模390 亿元，行业排名第9。新三板股票发行融资金额33 亿元；挂牌255 家，排名行业第14。全年投行业务净收入11 亿元，同比-22%。投资秉承“自上而下，精选个股”原则，全年实现投资收益27 亿元，同比+90%。

    资管规模逆势提升，境外业务业绩靓丽

    光证资管主动回归资管本源，持续完善投研体系，打造综合高效的投融资队伍，不断提高主动管理能力。2017 年末光证资管AUM 为人民币2744亿元，同比逆势增长2%；其中主动资产管理规模占比42%。完成ABS 项目4单，规模58 亿元。2017 年末光大保德信AUM为1078 亿元，同比+38%。

    全年实现资管业务净收入11.02 亿，同比+27%。海外业务发挥内地与香港两地优势，扩大资源整合动能，坚持境内外一体化发展。2017 年末客户资产总值1,343 亿港元，同比增长9%；完成IPO 融资金额226 亿港元。全年海外业务板块实现收入9 亿元，占比达10%。

    国际化布局成效初显，维持买入评级

    2017 年公司资管业务表现超预期，国际平台整合完成后业绩实现较好增长，我们预计其能维持较快的成长速度。据此上调2018-20 年EPS 预测至0.69、0.76 和0.84 元（前值按最新股本摊薄为0.63、0.72 元、-），对应PE 为18倍、16 倍和14 倍。参考同类大型券商估值水平，考虑到公司股东资源优势，给予2018 年目标PE20~23 倍，目标价13.80-15.87 元，维持买入评级。

    风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。