华谊集团(600623)年报点评：甲醇、醋酸价格回暖 公司业绩大幅增长

一、事件概述

    公司3 月26 日晚间发布2017 年度报告，公司2017 年实现收入435.53 亿元，同比增长4.26%，实现归母净利润6.19 亿元，同比增长48.55%，每股收益为0.29 元，同比增长48.55%，公司公告计提存货跌价准备、固定资产减值准备和在建工程减值准备共1.65 亿元，同时公司向全体股东每10 股派1.00 元现金红利（含税）。

    二、分析与判断

    业绩大幅增长受益于甲醇、醋酸价格上涨

    2017 年度公司销售收入毛利率同比提升0.83 个百分点至7.08%，受益于醋酸和甲醇价格在四季度的上涨，公司四季度毛利率大幅提升至12.02%。2017 年，公司化工制造类业务实现收入132.62 亿元，同比增长39.95%，毛利率提升2.94 个百分点至14%，其中公司生产甲醇161.59 万吨，销售96.31 万吨，实现收入22.81 亿元，同比增长51.21%，毛利率增加1.06 个百分点至10.11%；公司生产醋酸117.85 万吨，销售104.72 万吨，实现收入26.39 亿元，同比增长27.24%，毛利率大幅增加11.11个百分点至21.21%。负责生产和销售甲醇、醋酸的全资子公司上海华谊能源化工有限公司实现净利润5.98 亿元，较2016 年的0.19 亿元，同比大幅增长约30 倍。

    2017 年山东地区甲醇平均价格为2561 元/吨，较2016 年均价1944 元/吨同比增长32%；2017 年华东地区醋酸平均价格为3064 元/吨，较2016 年均价2122 元/吨同比增长44%，我们认为公司2017 年度业绩的大幅增长主要受益于甲醇、醋酸价格的回暖。

    醋酸行业开启长景气周期

    受原材料甲醇价格上涨及PTA 景气度提升等影响，去年三季度以来国内醋酸价格大幅上涨，2017 年三季度华东醋酸均价为2884 元/吨，环比增长7%，四季度醋酸均价为3898 元/吨，环比增长35%，步入2018 年后国内醋酸价格继续上涨，最高价达到4800 元/吨，与原材料甲醇价差最高扩大至3000 元/吨以上，均创下2014年以来新高。同时全球最大醋酸生产厂商塞拉尼斯宣布提升全球醋酸报价，其中上调中国地区醋酸价格300 元/吨，2017 年以来国外包括伊士曼、塞拉尼斯和利安得在内的多套海外醋酸装置停产，造成海外醋酸供应紧张，2017 年国内醋酸出口46万吨，同比增长129%，今年1 月份国内醋酸出口4.9 万吨，同比增长430%。2017年底国内多套PTA 装置的复产和投产，以及PTA 行业整体开工率的提升，都拉动了国内醋酸的需求，而国内新一轮醋酸的产能投放要到2020 年，我们看好醋酸行业开启长景气周期，公司具备130 万吨醋酸产能，原材料甲醇实现完全自给，充分受益于醋酸价格的上涨及甲醇-醋酸价差的扩大。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.93 元、1.04 元和1.16 元，对应PE 分别为10.6X、9.4X 和8.5X，我们看好公司业绩未来持续受益于醋酸的长景气周期，首次覆盖，给予“谨慎推荐”的评级。

    四、风险提示：

    醋酸价格大幅下跌的风险；甲醇价格大幅下跌的风险；轮胎价格大幅下跌的风险。