晨光生物(300138)年报点评：辣椒红色素量价齐升 甜菊糖高增长

事件：

    公司发布年报，2017 年实现营业收入27.72 亿元，同比增长29.49%，实现归属于上市公司股东的净利润1.42 亿元，同比增长54.45%，EPS0.3916元。公司同时发布2018 一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润同比增长26.83%-41.25%。

    投资要点：

    辣椒红色素业务量价齐升。2017 年辣椒红色素实现收入6.85 亿元，同比增长34%，保持量价齐升态势，一方面，辣椒红色素下游食品、医药、化妆品等行业持续增长，应用范围也在不断拓宽，带动销量增长24%；另一方面，在消费升级的背景下，高品质辣椒红色素销量增加，带动整体价格上行。

    香辛料业务销量同比大增。公司香辛料业务主要是辣椒精和花椒、胡椒提取物，辣椒精下游应用主要是调味品，行业景气度高，2017年销量近1400 吨，同比增长70%，市占率达40%左右，实现收入2.25 亿元，同比增长19%。公司享有成本优势，晨光在印度设有工厂，印度辣椒2017 年的价格处于历史低位，公司收购5.5 万吨储备辣椒，可满足1-2 年的销售。

    甜菊糖业务有望逐步放量。甜菊糖是一种天然甜味剂，具有低卡路里、高甜度的特点，甜度是蔗糖的150-300 倍，但是热量仅为蔗糖的1/300，符合健康消费趋势，是一种可代替蔗糖的理想甜味剂，广泛应用于食品、饮料、调味品的生产中，行业保持较快增长。公司甜菊糖业务2017 年收入9000 万元，同比增长123.69%，预计2018年收入1.5 亿元，保持快速增长。

    公司管理费用率大幅下降。2017 年毛利率12.83%，同比下降1.75个百分点，主要是受豆油类、豆粕类大宗产品周期性波动影响，公司自产棉籽类产品营业收入虽然保持30%的增长，但实现的毛利为-52 万元，拉低整体毛利率。2017 年期间费用率7.74%，同比下降1.05 个百分点，其中管理费用率下降2.15 个百分点，主要是公司将部分资产划归销售部门使用，管理部门折旧费、无形资产摊销同比减少，限制性股票对应期权费用摊销额同比减少，管理人员根据完成目标情况发放的激励薪酬同比减少。

    投资建议： 预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.55 元、0.72 元、0.89元，对应PE 分别为20X、15X、12X。公司是植物提取物行业龙头，辣椒红色素量价齐升，辣椒精享有成本优势，甜菊糖业务逐步放量，PE 估值相对较低，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险；国外市场风险；原材料价格波动风险；新品不达预期。