银河磁体(300127)年报点评:产品结构优化调整 业绩增长迎新动力

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:邱祖学/严鹏/何静/王丽佳 日期:2018-03-29

投资要点

    公司公布17年年报&18年一季度业绩预告:2017 年,公司实现营业收入5.27亿元,同比增长24.50%;实现归母净利润 1.93 亿元,同比增长63.13%。预计18 年一季度实现归母净利润2,991-3,290 万元,同比增长0%-10%。17 年业绩高增长,主要原因为销量增加与政府补贴所致。

    传统主业粘结钕铁硼磁体产品结构转型,盈利能力增强。考虑到近年来汽车、机器人电机等高效节能电机用磁体需求大增,公司调整产品结构,以此类产品抵消硬盘、光盘用磁体需求的下滑,保障产量的整体增长:2017年公司粘结钕铁硼磁体产量1,675.98 吨,同比增长16%;且高售价的汽车用磁体抬高板块毛利率2 个百分点至40%,盈利能力增强。我们认为,在汽车自动化与新能源汽车逐步普及的过程中,对汽车电机用磁体需求仍将提升,有力支撑公司主业增长。

    钐钴、热压磁体产线达产,进一步贡献利润。公司自2012 年开始筹建年产200 吨钐钴磁体项目与年产300 吨热压钕铁硼磁体项目,并逐步贡献利润,根据我们的测算,两类产品的平均毛利率51%,高于粘结产品40%毛利率水平,2017 年贡献毛利润1022.2 万元,占比4.9%。2018 年2 月两个项目正式达产,预计18 年对业绩的贡献可增长至11%。

    2017 年末订单小幅下降,新产品订单充足。2017 年末,公司新增订单额2.06 亿元,同比下降16%。但结构上,热压钕铁硼磁体与钐钴磁体的剩余订单量同比增长2%、108%,反映了公司在新产品上的拓展较为成功。

    调整对公司的盈利预测:公司热压磁体、钐钴磁体产能建成带来的产量释放,叠加粘结钕铁硼磁体盈利能力增强,对业绩增长形成有力支撑。我们调整公司盈利预测:预计公司 2018-2020 年将分别实现归母净利润2.03亿元、2.57 亿元、3.06 亿元,对应EPS 分别为0.63 元、0.80 元、0.95 元,对应3 月27 日收盘价15.95 元/股的 PE 分别为 25X、20X、17X,给予公司“审慎增持” 评级。

    风险提示:磁材需求不如预期;稀土价格大幅波动