利达光电(002189)首次覆盖报告:布局“军工+光电整机”领域 打造兵器装备集团光电板块整合平台

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘暕/张昕 日期:2018-03-29

交易概览: 利达光电拟采用发行股份购买形式,向控股股东兵器装备集团购买其持有的中光学100%股权。本次发行价格确定为15.24 元/股,发行的股份数量为3,301.03 万股。截至评估基准日2017 年12 月31 日,中光学100%股权的预估值为50,307.64 万元。同时,利达光电拟向不超过10名特定对象非公开发行股票募集配套资金不超过35,063 万元。

    收购控股股东旗下大型军工光电企业,打造集团军工光电整合平台。兵器装备集团2017 年位列世界500 强第101 位,目前已形成包括军品、汽车以及输变电、装备制造、光电信息、金融服务的“2+4”的产业布局。利达光电作为兵器装备集团旗下光电板块唯一上市平台,看好利达光电未来成为兵器装备集团光电军工产业的整合平台。

    内生增长与外延扩张并进,传统主业稳健增长。2017 年,利达光电营业收入增速为10.74%,净利润增速为25.59%,综合毛利率维持在16.17%左右。随着公司国际市场的不断成熟以及对新产品的持续开发,预计未来公司传统业务营业收入将保持10%左右的稳定增长。利达光电通过本次重组,产品范围将从光电元组件向下游光电军品、光电民品整机业务领域延伸,主营业务规模及竞争能力将得到大幅提升,综合实力得到全方位的增强。预计未来公司将成为“光电元组件+光电整机”及“光电军品+光电民品”的业务发展模式,未来成长空间值得期待。

    给予“买入”评级。我们预计公司主业2018-2020 年净利润分别为2,535.62、2,990.26、3,514.13 万元。我们给予公司PS(LYR)为4.70,并且审慎起见仅将标的公司中光学2017 年收入的一半纳入计算;根据备考收入测算,对应公司目标市值约61.77 亿元;本次重组完成后,不考虑配套融资,总股本将达到2.32 亿股,对应目标股价26.62 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,市场表现不及预期,重组过会风险