雪迪龙(002658)年报点评:高质量的稳健增长 静待2018年业绩释放
事件:
公司发布2017 年年报,全年实现营收10.84 亿,同比增长8.63%;实现归母净利润2.15 亿,同比增长10.77%;扣非后为2.07 亿,同比增长13.18%。
投资要点
工业环保限产&政府订单周期较长,拖累2017 年业绩表现。
根据公司公告,2017 年,公司实现营收10.84 亿,同比增长8.63%;实现归母净利润2.15 亿,同比增长10.77%;扣非后实现归母净利润2.07 亿,同比增长13.18%。分业务来看:
1)环境监测业务实现营收6.42 亿,同比增长8.71%。增速不达预期的主要原因是:工业企业方面,2017 年度国家开展中央环保督察,实施环保限产和淘汰落后产能,导致部分中小锅炉领域的CEMS 监测业务受到影响。
政府客户方面,单个项目金额较大、项目跟踪落地周期较长,因此在跟踪和洽谈的项目落地和实施的时点均晚于公司预期。
2)工业过程分析系统实现营收0.82 亿,同比增长69.09%。2017 年,公司积极拓展水泥、钢铁、化工、石化等领域的工业过程分析业务,在政策驱使和工业企业盈利提升的形势下,工业过程分析系统业务增速较快,但是体量较小,所以对业绩贡献的程度有限。
3)气体分析仪及备品备件业务、运营维护改造业务分别实现营收1.32 亿、2.13 亿,同比增速分别为-4.34%、-3.95%。
总体来看,工业客户受到环保限产的影响、政府客户项目落地周期长于预期,因此拖累公司2017 年业绩表现。进入2018 年后,公司此前在大气、智慧环保、水质监测产品等领域做的积极布局和投入已经初显成效,一季度订单加速落地趋势明显,伴随着在手项目推进和新签订单落地,展望全年,业绩高增长值得期待。
应收账款显著改善,现金流状况进一步好转。
2017 年,公司业务毛利率和净利率分别为48.35%和19.64%,相比2016年(毛利率和净利率为48.11%和19.46%)分别增加0.24 个百分点和0.18个百分点,显示出良好的增长质量。在营收和净利润增长的同时,公司期间费用率为27.11%,同比微增0.94 个百分点,显示出公司管理层良好的费用管控能力。值得注意的是,公司2017 年末应收账款为4.76 亿,相比2016 年(5.01 亿)减少了0.25 亿,同时经营性现金流状况进一步改善,2017 年经营性净现金流为2.50 亿,占比营收为23.03%,相比2016 年(15.38%)大幅提升7.65 个百分点。截至2017 年末,公司资产负债率仅为13.69%,可利用的杠杆空间充足。
积极抢占新兴市场,发行转债参与智慧环保和VOCs 监测。
1)2017 年12 月,公司成功发行可转债,募集资金5.20 亿,其中3.35 亿用于生态环境监测网络综合项目、1.85 亿用于VOCs 监测系统生产线建设项目。2)生态环境监测网络综合项目建设期3 年,预期投产后有望实现年收入2.13 亿元,年均净利润0.55亿元,内含收益率11.99%;VOCs 监测系统生产线建设项目建设期2 年,预期年收入2.85 亿元,年均净利润0.56 亿元,内含收益率11.29%。3)生态环境监测网络综合项目定位智慧环保,包括智慧环保应用平台研发(0.64 亿,占9.34%)、智慧环保项目建设(4.67 亿,占68.77%)、生态环境监测云平台建设(0.6 亿,占8.82%),通过智慧环保项目的实施,将扩大公司收入和利润规模,有助于公司从单纯的设备供应商提升为环境综合解决方案提供商。4)随着VOCs 治理顶层设计逐步完善及相关政策密集出台, VOCs 治理、监测市场将迎来快速发展期。布局VOCs 监测设备生产将抢占新兴市场先机,完善监测业务布局,增强主营产品市场竞争力。
盈利预测与投资评级:公司积极布局VOCs 监测、智慧环保、水质监测等新兴业务领域,考虑到市场空间释放的进度存在不确定性,预计公司18-20 年归母净利润分别为2.60、3.16、4.07 亿,EPS 为0.43、0.52、0.67 元,对应PE 分别为25、20、16 倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行;业务拓展不及预期。