晨光生物(300138)年报点评：植提物利润超预期 棉籽和汇兑影响利润

投资要点

    事件：公司发布2017 年年报，全年实现收入27.7 亿元，同比+29%，归母净利润1.4 亿元，同比+54%；其中17Q4 实现收入6.6 亿元，同比-1%，归母净利润2695 万元，同比+107%；符合市场预期；拟每10 股转增4 股、派现0.8 元（含税）。同时，公司预计18Q1 归母净利润约4400 万元-4900 万元，同比+27%—41%。

    收入继续保持快速增长，植提物利润超预期，棉籽业务影响利润：1、植提物全年实现收入14 亿元，同比+23%，毛利+47%，毛利率提升3.4 个百分点，其中：1）辣椒红和辣椒精销量继续保持快速增长，市占率提升明显，同时受益于辣椒采购价格大幅下降，毛利率大幅提升。辣椒红收入6.9 亿元，同比+34%，毛利+97%，销量+24%，全球市占率将近55%；辣椒精收入2.3 亿元，同比+19%，毛利+51%，全球市占率40%左右。2）甜菊糖取得爆发式增长，收入9000 万元，同比+124%。3）叶黄素销量略有增加，下半年销量大幅增加。4）小品类继续爆发增长：花椒提取物收入超6000 万元，同比+80%；葡萄籽提取物销量增长3 倍、番茄红素销量增长100%以上，晶体叶黄素、姜黄素等也保持高速增长。2、棉籽类收入13 亿元，同比+45%，棉籽深加工快速增长，棉籽生产产品类同比+30%，棉籽产品贸易同比+372%。但受大宗商品价格下降影响，17Q2\17Q3 两个季度棉籽类产品出现亏损，全年毛利减少6900 万元，对净利润产生较大影响。

    毛利率和三费率均有下降，汇兑损失影响利润：毛利率下降将近1.8 个百分点至12.8%，主要是棉籽类业务大幅拉低毛利率超过6 个百分点；三费率下降超过1 个百分点，主因是收入快速增长（尤其是费用投入较少的棉籽类收入快速增长），销售费用率和管理费用率大幅下降；财务费用率上升超过1 个百分点，主因：1、采购原材料，经营资金和贷款增加；2、汇兑损失1105 万元（16 年同期汇兑收益1421 万元）。

    研发投入和多品类开拓持续进行，打造显著竞争优势，着眼于全球植提物领航者：公司近几年在研发方面大力投入（15 年研发人员数量34 人、研发投入5754万元；17 年研发人员数量85 人，研发投入1.3 亿元），研发能力走在行业前列（与多家高校合作，申报专利和研发成果丰硕，并从国内走向国际），并在多品类植提物领域复制，高新技术、原材料优势、规模优势、综合管理和市场开拓能力叠加，老品类和新品类开发均取得显著竞争优势，随着公司多品类的复制和开拓，有望成为全球植提物领航者。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.55 元、0.81 元、1.13 元，未来三年归母净利润将保持43%的复合增长率。考虑到公司对辣椒红、辣椒精具有较强的定价权，叶黄素和甜菊糖市占率提升明显，小品类产品快速放量，给予公司2018 年33 倍估值，对应目标价18.15 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率波动风险。