振德医疗(603301)新股研究报告:医用敷料市场的领先制造企业

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:徐佳熹 日期:2018-03-28

投资要点

    医疗意识提升等多因素重叠,医用敷料市场空间巨大。2013-2106 年,全球伤口护理类医用敷料市场销售额约110-123 亿美元,中国国内市场伤口护理类医用敷料由2013 年的85.33 亿元增长到2016 年的125.42 亿元,复合增长率达到13.70%,预计2021 年我国伤口护理类医用敷料行业的国内市场规模可达238.34 亿元,复合增速13.43%,具有较大的市场空间。

    公司深耕敷料市场多年,国内外销售优势明显。在国际市场,公司出口额多年稳居国内同行业前三名,同时公司与国外知名医疗器械品牌商建立了良好的长期合作关系,在稳定外销规模的前提下,优化外销产品的结构,提升高毛产品的销售占比;在国内市场,公司抓住国内市场的发展机会,加大自主品牌产品的销售力度,通过经销渠道的建设与直销相结合的模式将产品销售至医疗机构和药店等终端客户,内销业务占比逐年提升。同时公司坚持自主研发,不断丰富产品线,形成规模效应,降低产品成本。

    估值与投资建议: 我们预计公司2018-2020 年EPS(按照发行2,500 万新股计算)分别为:1.52 元、1.85 元、2.25 元,考虑到可比公司的PE 水平,行业周期及公司的盈利增长情况,给予公司2018 年25-30 倍PE,我们认为公司的合理价格在38-45.6 元左右。按照本次新股发行方式,发行价格为19.82 元,建议在此价位申购。

    风险提示:境外销售业务和汇率变动风险;产品质量及医疗纠纷责任风险;原材料价格波动风险。