靖远煤电(000552)年报点评:业绩改善 分红率提升 长期关注国企改革

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2018-03-28

投资要点

    业绩显著改善,分红率再度提升。公司2017 年营业收入/净利润分别为39.81 亿/5.52 亿元,同比分别增长34%/149%,基本与业绩预告一致,符合市场及我们预期。EPS 为0.24 元。其中Q4 单季扣非后净利润达2.3亿元,单季度表现优于行业平均水平。公司利润分配预案为每股派现0.1元(含税),分红率为41.41%。

    2017 年原煤产量微增,销售均价同比增长近37%。公司目前拥有五对矿井, 2017 年煤炭产/ 销量分别为955.21 万/1052.42 万吨, 同比+1.66%/+8.27%。按销量口径计算的均价约为573.4 元(同比+36.6%),吨煤销售成本441.38 元(同比+22.26%),煤炭业务毛利率23.02%(同比+9.42pcts)。根据公司公告信息,公司合同价格采用“综合价=基准价﹢浮动价”的定价模式,2018 年基准价在440 元/吨(含税),考虑市场价格浮动及长协煤占比,我们预计公司2018 年销售均价同比增长约10%。

    由于公司存量矿井产能稳定,我们预计公司2018 年产量变化不大,仅有微幅增长。

    吨煤净利预计约52 元,电力板块微亏。2017 年,公司原煤单位制造成本229.36 元/吨(同比+35.64%),主要是材料费、修理费和安全费同比增速较快。我们预计公司2018 年生产成本降增加8%左右。公司电力板块收入2017 年虽有增长,但由于煤价上涨及利用小时数下降,白银热电联产项目2017 年总体亏损5270 万元,预计公司电力板块近两年对公司盈利贡献较小,但可发挥产业链协同,有助于公司煤炭库存的消化和调节。我们推算公司吨煤净利润约为52 元,预计2018 年仍将有20%左右的提升。

    国有股东股权整合划转,后续国企改革动向值得关注。公司于2017 年12 月23 日发布公告,甘能化集团将甘肃省三大煤炭相关集团进行整合,持有靖远煤业集团100%股权、窑街煤电集团75.38%股权和甘煤投集团51%股权,整合过后,甘能化集团对靖远煤电的持股由46.42%上升至50.34%。靖远煤电作为三大集团内唯一的煤炭上市平台,未来是否受益于甘肃煤炭国企改革值得关注。

    风险因素:煤价持续低迷,影响业绩增长。电力成本增加超预期。

    盈利预测及评级:考虑目前煤价预期,我们首次给予公司2018~2020 年盈利预测EPS0.29/0.33/0.30 元,当前价3.43 元,对应P/E12/10/12x。

    我们给予公司2018 年P/B1.2x 的估值,目标价3.83 元,首次覆盖给予“增持”评级。