光大证券(601788/06178.HK)年报点评：业务质量改善 自营稳固业绩

17 年业绩符合预期

    光大证券公布17 年业绩：营业收入98.4 亿，同比增长7.3%；归母净利润30.2 亿，同比增长0.1%，报告期ROAE 6.3%。4Q17 净利润同/环比+19.2%/-27.6%至7.5 亿。此外，公司业务及管理费率同比+0.8ppt 至53.2%。

    发展趋势

    自营增长显著，收入同比+150%至25.8 亿。1）规模扩张：交易性+可供出售金融资产规模+78.1%YoY 至754.0 亿；2）大盘行情：17年沪深300 +21% （vs.16 年-12%）驱动收益率提升；3）执行IFRS9前释放浮盈：报告期处置可供出售金融资产投资收益+132%YoY 至10 亿。

    经纪降幅缓于同业，佣金率保持相对溢价。经纪收入同比-15%至26.5 亿，其中市占保持相对稳定（~2.4%）、佣金率企稳在万4.6（vs.

    行业整体万3.4）。

    投行收入随市下滑，但市占有所提升。投行收入同比-22.3%到11.4亿，其中股、债承销市占分别+0.3ppt/+0.7ppt 至1.02%/2.41%。

    资管逆市上涨，收入同比+27%至11.0 亿。1）光证资管规模同比+2%至2744 亿（vs.行业-5%），其中主动管理占比高达42%；2）公募基金方面，光大保德信（持股55%）AUM 同比+38%至1078亿（其中公募AUM+36%至747 亿），净利润同比+41.6%至1.6 亿元；大成基金（持股25%）净利润同比+60.8%至2.2 亿元；3）PE基金方面，光大资本管理基金产品41 支、17 年实现利润1.2 亿（同比-33.3%）

    负债端扩张带动净利息收入-21.9%至12.5 亿。1）利息收入同比+5.4% 至51.3 亿（ 其中两融/ 股质/ 融资租赁分别-4.3%/+111.1%/+32.3%至22.2/7.6/2.2 亿，股质表内规模同比+115%至186 亿（市占+0.5ppt 至1.2%）。2）利息支出同比+19%至38.8亿，调整后杠杆率同比+0.74ppt 至3.54x。

    盈利预测

    我们将18 年每股盈利预测从人民币0.69 元下调4%至人民币0.66元；引入19 年每股盈利预测0.74 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应。我们维持中性的评级，但将目标价下调14.68%至人民币14.30 元，较目前股价有17.79%上行空间。

    风险

    市场大幅下行；监管不确定性。