北巴传媒(600386)年报点评：充电站运营业务2018年进入收获期

2017 年度业绩符合预期

    北巴传媒公布2017 年度业绩：营业收入40.9 亿元，同比增长17.0%；归属母公司净利润1.03 亿元，同比下降12.6%，对应每股盈利0.13 元。公司将派发现金股利0.1 元/股。毛利率下降2.4ppt，由于受数字媒体和驾校业务拖累，以及汽车经销收入占比提升；期间费用率下降1.3ppt，体现费用控制得当。

    发展趋势

    公交车充电站运营业务进入收获期。截至2017 年底，公司投运公交充电桩481 个（450kW 双枪），服务于超3,000 辆电动公交车，实现收入4939 万元，毛利率提升至32.8%。充电站三期工程预计年内开工，公交集团2020 年前将推广电动公交车约1.2 万辆。我们认为运营规模的扩大和利用率的提升将促使充电业务于2018年显著贡献利润（公司预计充电收入不超过3 亿元）。

    数字媒体拖累广告业务毛利率，新合约保障稳健增长。广告收入同比微增1.8%至4.73 亿元，毛利率下降2ppt 至75.7%，主要由于数字媒体业务出现亏损。车身广告保持稳健，双层车数量增加66%至1,547 辆，逐步投运后将奠定业绩增长基础。公司已与公交集团签订新的车身广告使用权合同，合约期10 年，成本基本维持原水平，有助于维持广告业务利润率的稳定。

    驾校业务业绩承压。收入同比减少25%，毛利率下降3.3ppt 至32.6%。自学直考政策和北京外来人口疏解的影响持续，驾校招生人数进一步下降15%，我们认为短期内驾校业务难有改观。

    盈利预测

    由于驾校业务下滑，我们小幅下调2018 年净利润预测4%至1.42亿元，引入2019 年预测值1.73 亿元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018/19 年30/25x P/E。我们维持推荐的评级，由于业绩下调和行业估值水平下调，将目标价下调14.0%至人民币6.45 元，较目前股价有21.7%上行空间。基于分部估值法，目标市值52 亿元。

    风险

    充电站建设进度放缓；广告业务毛利率承压；驾校招生人数下滑。